Amplifon — analisi del luglio 2024
Dopo un triennio con performance borsistiche deludenti Amplifon sembra avere limitate opportunità di apprezzamento, risentendo degli elevati multipli e di risultati finanziari che non riflettono ancora pienamente le sinergie da acquisizioni.
Profilo societario
Amplifon è un punto di riferimento globale nel mercato retail dell’hearing care, offrendo l'opportunità di riscoprire la bellezza dei suoni e delle emozioni che trasmettono. Con un team di 20.900 persone a livello mondiale, Amplifon si dedica con passione a comprendere le esigenze specifiche di ciascun cliente, proponendo soluzioni e servizi esclusivi, innovativi e personalizzati, per garantire la massima soddisfazione e un'esperienza unica. Il Gruppo, che genera ricavi annuali superiori a 2,4 miliardi di euro, opera attraverso una rete capillare di oltre 10.000 punti vendita distribuiti in 26 Paesi e cinque continenti.
Andamento del titolo
- Amplifon
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 100,0 23 lug 2021 | 75,3 12 lug 2024 | −24,7% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 23 lug 2021 | 137,6 12 lug 2024 | +37,6% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance negativa (-24,7%) e nettamente inferiore al +37,6% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un andamento positivo fino ai massimi di dicembre 2021 seguito da una forte correzione nel periodo gennaio-settembre 2022. Solo da febbraio 2023 è iniziata una ripresa di un certo rilievo ma da maggio dello stesso anno il trend si è nuovamente invertito e le azioni hanno riavvicinato i minimi di periodo ad ottobre; il successivo recupero è proseguito, a ritmi più contenuti rispetto a quelli del mercato, fino a metà giugno 2024, correzione piuttosto pronunciata nell'ultimo mese.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2021 | Var. % | 2022 | Var. % | 2023 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 1.948,08 | +8,8% | 2.119,13 | +6,7% | 2.260,08 |
| Margine operativo lordo | 468,33 | +10,8% | 518,71 | +1,6% | 526,85 |
| Ebitda margin % | 24,04 | 24,48 | 23,31 | ||
| Risultato operativo | 246,00 | +13,3% | 278,67 | −7,0% | 259,21 |
| Ebit margin % | 12,63 | 13,15 | 11,47 | ||
| Risultato ante imposte | 217,61 | +12,0% | 243,74 | −13,9% | 209,75 |
| Ebt margin % | 11,17 | 11,50 | 9,28 | ||
| Risultato netto | 157,84 | +13,3% | 178,78 | −13,3% | 155,03 |
| E-Margin % | 8,10 | 8,44 | 6,86 | ||
| PFN (cassa) | 1.323,12 | −1,9% | 1.298,60 | +3,9% | 1.349,56 |
| Patrimonio netto | 927,28 | +12,2% | 1.040,35 | +5,9% | 1.101,68 |
| Capitale investito | 2.271,16 | +3,4% | 2.347,89 | +5,0% | 2.464,20 |
| ROE % | 17,02 | 17,18 | 14,07 | ||
| ROI % | 10,93 | 11,91 | 10,58 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2021-2023 Amplifon ha registrato una crescita dei ricavi del 16% mentre il margine operativo lordo è salito del 12,5% con una flessione di 0,7 punti percentuale dell'Ebitda margin. Crescita più contenuta per il risultato operativo passato da 246 a 259,2 milioni (+12,5%) mentre il risultato netto è diminuito dell'1,8% a 155 milioni. Gli indicatori di redditività vedono una contrazione sia del Roe al 14,1% (+2,9 punti) che del Roi al 10,6% (-0,4 punti). Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 26,4 milioni con il rapporto debt to equity sceso però da 1,43 a 1,23.
Ultimi sviluppi
Nel I trimestre 2024 i ricavi sono saliti del 6,1% a 573,1 milioni di Euro, il margine operativo lordo è stato di 135,7 milioni di Euro (+17,4%), il risultato operativo è passato da 53,6 a 64,6 milioni (+20,5%) mentre il risultato netto è stato pari a 34,9 milioni di Euro dai 29,3 milioni del primo trimestre 2023. A fine marzo 2024 l'indebitamento finanziario netto era pari a 883,3 milioni di Euro, in aumento rispetto agli 852,1 milioni di Euro di fine 2023.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 45,49 | 6,41 | 0,93% |
| Medtronic | 27,19 | 1,99 | 3,54% |
| Henry Schein | 20,56 | 2,34 | 0% |
| Fresenius Medical Care | 21,65 | 0,79 | 3,23% |
Nella comparazione con aziende del settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto basso il rendimento da dividendi, inferiore all'1% e tra i più bassi nel campione di aziende.
Opportunità
Sinergie derivanti dalle recenti acquisizioni e nuove acquisizioni mirate di concorrenti di minori dimensioni
Rischi
Effetto cambi negativo
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dall'8,75% del 2024 al 4,5% di lungo periodo;
- Ebitda margin in crescita dal 24,7% nel 2024 al 25,5% del 2026 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 19,9%.
Infine si prevedono un tax rate al 26% ed una progressiva crescita del payout fino al 79%. I risultati del modello DCF/Eva convergono su un valore per azione di 32,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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