Amplifon — analisi del luglio 2017
Dopo una crescita di oltre il 170% nell'ultimo triennio Amplifon mostra segnali di sopravalutazione con multipli su utili e patrimonio netto particolarmente elevati ed un fair value inferiore agli attuali prezzi di mercato anche nell'ipotesi di ulteriore
Profilo societario
Amplifon è un punto di riferimento globale nel mercato retail dell’hearing care, offrendo l'opportunità di riscoprire la bellezza dei suoni e delle emozioni che trasmettono. Con un team di 20.900 persone a livello mondiale, Amplifon si dedica con passione a comprendere le esigenze specifiche di ciascun cliente, proponendo soluzioni e servizi esclusivi, innovativi e personalizzati, per garantire la massima soddisfazione e un'esperienza unica. Il Gruppo, che genera ricavi annuali superiori a 2,4 miliardi di euro, opera attraverso una rete capillare di oltre 10.000 punti vendita distribuiti in 26 Paesi e cinque continenti.
Andamento del titolo
- Amplifon
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 100,0 1 lug 2016 | 143,1 21 lug 2017 | +43,1% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 1 ago 2014 | 104,1 21 lug 2017 | +4,1% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap. Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 175,5% contro la crescita del 4,1% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend quasi esclusivamente rialzista con fasi di crescita più marcata nella prima parte del 2015 e del 2017, correzione piuttosto evidente dai massimi di giugno, ma in buona parte già recuperata.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2014 | Var. % | 2015 | Var. % | 2016 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 890,93 | +16,1% | 1.033,98 | +9,6% | 1.133,10 |
| Margine operativo lordo | 137,67 | +20,0% | 165,18 | +13,1% | 186,86 |
| Ebitda margin % | 15,45 | 15,98 | 16,49 | ||
| Risultato operativo | 90,62 | +22,5% | 111,01 | +14,5% | 127,05 |
| Ebit margin % | 10,17 | 10,74 | 11,21 | ||
| Risultato ante imposte | 66,56 | +32,4% | 88,10 | +21,9% | 107,37 |
| Ebt margin % | 7,47 | 8,52 | 9,48 | ||
| Risultato netto | 46,45 | +0,6% | 46,71 | +36,5% | 63,78 |
| E-Margin % | 5,21 | 4,52 | 5,63 | ||
| PFN (cassa) | 248,42 | −17,5% | 204,91 | +9,5% | 224,42 |
| Patrimonio netto | 443,22 | +12,8% | 500,17 | +11,5% | 557,66 |
| Capitale investito | 707,35 | +1,9% | 720,65 | +10,8% | 798,69 |
| ROE % | 10,48 | 9,34 | 11,44 | ||
| ROI % | 13,10 | 15,74 | 16,25 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2013-2015 Amplifon ha registrato una crescita del fatturato del 27,2% mentre il margine operativo lordo è salito del 35,7% a 186,9 milioni di Euro in presenza di un miglioramento dei margini di 1 punto percentuale. Andamento positivo anche per il risultato operativo (+40,2%) mentre il risultato netto è cresciuto del 37,3% a 63,8 milioni. Gli indicatori di redditività sono entrambi in crescita con il Roe all'11,4% (+1 punto sul 2014) ed il Roi al 16,2% (+3,2 punti). Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto diminuisce di 24 milioni con il rapporto debt to equity che passa da 0,56 a 0,40.
Ultimi sviluppi
Nel I trimestre 2017 i ricavi sono cresciuti del 16,3% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il margine operativo lordo è passato da 34 a 40,9 milioni (+20,2%), il risultato operativo è cresciuto del 21,7% a 26 milioni e l'utile netto è stato di 12,8 milioni dagli 8,6 milioni del 2016 (+49,1%). In crescita l'indebitamento finanziario netto a 279 milioni dai 224,4 milioni di fine 2016.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 40,20 | 4,77 | 0,58% |
| Bastide Le Confort Medical | 39,59 | 4,73 | 0,69% |
| Yamashita Medical | n.s. | 0,72 | 0,58% |
Nella comparazione con aziende comparabili operanti nel settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto basso il rendimento da dividendi, sotto all'1% ed inferiore alla media del campione.
Opportunità
Espansione sui mercati esteri anche attraverso acquisizioni mirate
Rischi
Effetto cambi negativo, rallentamento dell'economia
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 15% del 2017 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 17,3% del 2017 fino al 18,2% del 2020 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 27,5%.
Infine si prevede un tax rate in calo al 36% ed una progressiva crescita del payout fino al 70%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 10,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,85 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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