Amplifon — analisi del luglio 2019
Dopo un eccellente andamento nell'ultimo triennio Amplifon sembra quotare a premio sul fair value, la società potrà contare sull'integrazione delle società acquisite ma mostra multipli piuttosto elevati.
Profilo societario
Amplifon è un punto di riferimento globale nel mercato retail dell’hearing care, offrendo l'opportunità di riscoprire la bellezza dei suoni e delle emozioni che trasmettono. Con un team di 20.900 persone a livello mondiale, Amplifon si dedica con passione a comprendere le esigenze specifiche di ciascun cliente, proponendo soluzioni e servizi esclusivi, innovativi e personalizzati, per garantire la massima soddisfazione e un'esperienza unica. Il Gruppo, che genera ricavi annuali superiori a 2,4 miliardi di euro, opera attraverso una rete capillare di oltre 10.000 punti vendita distribuiti in 26 Paesi e cinque continenti.
Andamento del titolo
- Amplifon
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 100,0 29 lug 2016 | 237,4 19 lug 2019 | +137,4% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 29 lug 2016 | 128,5 19 lug 2019 | +28,5% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 137,4% nettamente migliore del +28,5% dell'indice FTSE Mib; dopo una fase laterale, protrattasi fino a gennaio 2017, il titolo ha iniziato un trend rialzista intervallato da brevi fasi di consolidamento e culminato nei massimi di settembre 2018 (+129% rispetto ad inizio periodo), seguito da una brusca correzione negli ultimi 3 mesi dell'anno ed una ripresa da fine dicembre con nuovi massimi a luglio 2019.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2016 | Var. % | 2017 | Var. % | 2018 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 1.133,10 | +11,7% | 1.265,99 | +7,6% | 1.362,23 |
| Margine operativo lordo | 186,86 | +13,7% | 212,49 | +6,1% | 225,47 |
| Ebitda margin % | 16,49 | 16,79 | 16,55 | ||
| Risultato operativo | 127,05 | +17,8% | 149,68 | +2,4% | 153,31 |
| Ebit margin % | 11,21 | 11,82 | 11,25 | ||
| Risultato ante imposte | 107,37 | +21,4% | 130,35 | +6,3% | 138,58 |
| Ebt margin % | 9,48 | 10,30 | 10,17 | ||
| Risultato netto | 63,78 | +57,5% | 100,48 | −0,1% | 100,41 |
| E-Margin % | 5,63 | 7,94 | 7,37 | ||
| PFN (cassa) | 224,42 | +32,0% | 296,27 | +183,8% | 840,86 |
| Patrimonio netto | 557,66 | +5,5% | 588,42 | +1,3% | 596,10 |
| Capitale investito | 798,69 | +12,9% | 901,40 | +61,7% | 1.457,25 |
| ROE % | 11,44 | 17,08 | 16,84 | ||
| ROI % | 16,25 | 16,92 | 10,67 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2016-2018 Amplifon ha registrato una crescita dei ricavi del 22,2% mentre il margine operativo lordo è salito del 20,7% grazie ad un miglioramento dei margini di 0,1 punti percentuale. Crescita a due cifre anche per il risultato operativo (+20,7%) mentre il risultato netto è salito del 57,4% a 100,4 milioni. Gli indicatori di redditività vedono un miglioramento del Roe al 16,8% (+5,4 punti sul 2016) ed una diminuzione del Roi al 10,7% (-5,6 punti). Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 600 milioni a seguito delle acquisizioni effettuate, con il rapporto debt to equity passato da 0,40 a 1,41.
Ultimi sviluppi
Nel I trimestre 2019 i ricavi sono cresciuti del 26,7% a 392 milioni di Euro, il margine operativo lordo ha toccato i 56,3 milioni di Euro (+30,3%), il risultato operativo è salito a 32,9 milioni (+23,9%) mentre il risultato netto è stato pari a 20 milioni di Euro (+36,9% rispetto al primo trimestre 2018). A fine marzo 2019 l'indebitamento finanziario netto era pari a 838 milioni di Euro, in lieve flessione rispetto agli 840,9 milioni di Euro di fine 2018.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Amplifon | 47,73 | 8,06 | 0,66% |
| Medtronic | 29,19 | 2,70 | 1,98% |
| Fresenius Medical Care | 10,37 | 1,75 | 1,75% |
Nella comparazione con aziende del settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto contenuto il rendimento da dividendi, sotto all'1% ed il più basso tra le aziende del campione.
Opportunità
Sinergie derivanti dall'integrazione di Gaes e nuove acquisizioni mirate di concorrenti di minori dimensioni
Rischi
Effetto cambi negativo, rallentamento del ciclo economico
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 24,5% del 2019 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 17,2% del 2019 fino al 19,2% del 2022 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 25,6%.
Infine si prevedono un tax rate al 28% ed una progressiva crescita del payout fino al 70%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 17,94 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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