Terna

Le azioni Terna fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Terna mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dal regime di regolamentazione in cui opera che garantisce la stabilità dei ricavi e dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Terna ha registrato una performance positiva (+28,9%) ma inferiore al +69,3% dell'indice FTSE Mib: le azioni sono rimaste in fase laterale fino a giugno 2024. In seguito è iniziata una fase rialzista, che è proseguita fino ai massimi di aprile 2026; dopo una fase laterale di alcuni mesi si è registrata una correzione tra fine luglio e inizio ottobre, parziale recupero nelle ultime settimane.

Dati finanziari

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2023-2025 Terna ha registrato una crescita dei ricavi del 26,6% mentre l'Ebitda è aumentato del 26,9% in presenza di una crescita di 0,2 punti della marginalità. Crescita a due cifre anche per il risultato operativo (+31,4%) mentre l'utile netto è passato da 882,8 a 1113,5 milioni (+26,1%). La redditività del capitale è salita sia a livello di ROE (+0,3 punti al 14,3%) che di ROI cresciuto di 0,5 punti all'8,6%. L’indebitamento finanziario netto è aumentato di circa 2500 milioni a 13 miliardi di Euro con un rapporto debt to equity passato da 1,65 a 1,66.

Ultimi sviluppi

Nei primi 6 mesi del 2026 i ricavi sono saliti dell'11,6% a 2113,6 milioni di euro, l'EBITDA (margine operativo lordo) è stato di 1467 milioni (+7,9% sul 2025), il risultato operativo è salito a 961,4 milioni (da 913 del primo semestre 2025, +5,3%) ed il risultato netto si è attestato a 591,2 milioni (+0,6% sullo stesso periodo del 2025). In calo infine l'indebitamento finanziario netto sceso a 12625,9 milioni di euro dai 13000,2 milioni di fine 2025.

Comparables

L'unico vero comparable italiano di Terna è Snam, che opera in un regime di regolamentazione simile, in tabella è inclusa anche Italgas che opera anch'essa in regime di concessione anche se con alcune differenze. Terna risulta la società più cara sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del rapporto Prezzo/Utili, buono il rendimento da dividendi, superiore al 4% ma il più basso tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

• Domanda e transizione: la domanda elettrica è salita del 2,5% nel semestre e le rinnovabili hanno coperto circa il 43% del fabbisogno. Elettrificazione, nuova capacità rinnovabile e storage sostengono la necessità di rete.
• interconnessioni: Elmed (Italia-Tunisia, 600 MW su 220 km di cavo sottomarino) ha ricevuto il via ai lavori per Prysmian. Insieme a Tyrrhenian e Adriatic Link allunga la crescita della RAB oltre il 2028.
• interventi capital light: il Piano di Sviluppo punta a estrarre più valore dagli asset esistenti con soluzioni innovative, con meno capex per unità di capacità.
• incentivi e prossimo ciclo regolatorio: ARERA ha già riconosciuto 93 milioni di incentivi output-based per capacità interzonale ed efficienza degli investimenti, e Terna ha presentato proposte per il biennio 2026-2027. Il periodo post-2027 è una finestra negoziale.
• monetizzazione delle non regolate: è una leva per ridurre il fabbisogno di debito, con la cessione delle attività peruviane (accordo con Engie) come esempio di razionalizzazione del perimetro.

Rischi

• Taglio del WACC riconosciuto: la soglia di attivazione del trigger è stata abbassata da 50 a 30 punti base. Un’analisi di settore stima come molto probabile l’attivazione per il 2027, con WACC in calo di 30 punti base per la trasmissione elettrica e un impatto fino a -3/-5% sull’utile netto 2027 per i puri regolati. È il rischio singolo più rilevante per la redditività.
• nuovo quadro regolatorio dal 2028: il periodo attuale (2024-2027) scade, e ARERA definirà entro il 2027 le regole per il periodo successivo. Incide su WACC, trattamento dei capex strategici e incentivi.
• pressione fiscale: il Decreto Bollette introduce un aumento dell’IRAP per gli anni d’imposta 2026 e 2027 (+2 punti per le attività elettriche). Terna lo ha già incluso nella guidance, ma una proroga aumenterebbe il rischio regolatorio.
• rischi di esecuzione: autorizzazioni, concentrazione dei fornitori di cavi HVDC e possibili sforamenti di costo o tempo su opere di queste dimensioni ritardano l’ingresso in esercizio, e quindi la remunerazione in RAB.
• tassi di interesse in crescita: se il costo del debito sale più in fretta dell’aggiornamento del WACC, il margine sul capitale investito si comprime.

Ultime news

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:

• una crescita dei ricavi che passa dal 9,5% del 2026 al 2% di lungo periodo;
• un Ebitda margin in crescita dal 66,5% del 2025 fino al 67,9% del 2029 e seguenti;
• un ROI di lungo periodo dell'8,8%

Infine si prevedono un tax rate al 29,75%, un costo del debito al 2,15% ed un payout in aumento fino all'87%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 9,14 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,31 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.