Diasorin — analisi del agosto 2017
Nonostante gli ottimi risultati dell'ultimo triennio e le attese ottimistiche sui prossimi esercizi Diasorin appare sopravvalutata anche alla luce del forte incremento dei prezzi delle azioni e di multipli piuttosto elevati.
Profilo societario
Diasorin è un'azienda leader nella produzione di test diagnostici in vitro, destinati a ospedali e laboratori privati. La sua offerta si concentra su due principali ambiti: immunodiagnostica e diagnostica molecolare. All'interno di questi settori, la società commercializza reagenti, materiali di consumo, strumenti, attrezzature e software per supportare la diagnosi di diverse condizioni mediche. Tra queste, malattie infettive, disturbi del metabolismo osseo e minerale, patologie endocrinologiche, ipertensione, oncologia, infezioni gastrointestinali, autoimmunità e danni cardiaci e cerebrali. La maggior parte dei test utilizza la tecnologia a chemiluminescenza, caratterizzata da tempi di elaborazione medi inferiori a un'ora, rendendola più rapida rispetto ai metodi diagnostici tradizionali.
Andamento del titolo
- Diasorin
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Diasorin | 100,0 1 lug 2016 | 126,7 25 ago 2017 | +26,7% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 5 set 2014 | 101,6 25 ago 2017 | +1,6% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Diasorin fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Diasorin mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Diasorin ha registrato una performance del 128,2% nettamente migliore del +1,6% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha seguito un trend quasi esclusivamente rialzista con brevi pause di riflessione tra aprile e ottobre 2015 e agosto e dicembre 2016.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2014 | Var. % | 2015 | Var. % | 2016 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 443,77 | +12,5% | 499,18 | +14,0% | 569,31 |
| Margine operativo lordo | 160,29 | +15,4% | 184,99 | +17,5% | 217,32 |
| Ebitda margin % | 36,12 | 37,06 | 38,17 | ||
| Risultato operativo | 129,89 | +17,0% | 152,00 | +13,6% | 172,61 |
| Ebit margin % | 29,27 | 30,45 | 30,32 | ||
| Risultato ante imposte | 128,12 | +17,2% | 150,10 | +12,1% | 168,20 |
| Ebt margin % | 28,87 | 30,07 | 29,54 | ||
| Risultato netto | 84,07 | +19,6% | 100,55 | +12,0% | 112,62 |
| E-Margin % | 18,95 | 20,14 | 19,78 | ||
| PFN (cassa) | −166,34 | −61,1% | −267,91 | +73,4% | −71,16 |
| Patrimonio netto | 483,57 | +21,4% | 587,16 | +13,0% | 663,39 |
| Capitale investito | 349,34 | +0,4% | 350,58 | +78,4% | 625,43 |
| ROE % | 17,39 | 17,12 | 16,98 | ||
| ROI % | 40,95 | 47,61 | 29,15 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2014-2016 Diasorin ha mostrato una crescita del fatturato del 28,3% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 35,6% a 217,3 milioni di Euro in presenza di un miglioramento di circa 2 punti dell'Ebitda margin. Buona crescita anche per il risultato operativo (+32,9%) e il risultato netto (+34%). Gli indici di redditività vedono una diminuzione di 11,8 punti per il Roi al 29,2% mentre il Roe si attesta al 17% in calo di 0,4 punti sul 2014. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa di circa 71 milioni (in calo di 95 milioni nel triennio anche a seguito delle acquisizioni effettuate).
Ultimi sviluppi
Nel I semestre 2017 i ricavi sono aumentati del 19,9% a 319,3 milioni, il margine operativo lordo è passato da 183,3 a 219,2 milioni (+19,6%), il risultato operativo ha raggiunto quota 101,2 milioni (+23%) e l'utile netto è salito a 66,4 milioni (+22,9% sul I semestre 2016). La disponibilità di cassa è passata da 71,2 a 89,2 milioni.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Diasorin | 31,05 | 5,83 | 1,13% |
| BioMerieux | 42,08 | 4,65 | 0,52% |
| Stratec | 30,88 | 4,14 | 1,54% |
Nella comparazione con le principali aziende europee quotate operanti nel settore della diagnostica Diasorin risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Nella media ma piuttosto basso il rendimento da dividendi (poco sopra all'1%).
Opportunità
Acquisizioni mirate di società operanti nel settore o di portafogli di attività (come nel caso del portafoglio di immunodiagnostica ELISA da Siemens Healthcare acquisito a luglio 2017)
Rischi
Dimensioni ancora ridotte rispetto ai leader di mercato
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 13% del 2017 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 39,2% del 2017 al 39,5% del 2020 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 44%.
Infine si prevedono un tax rate in calo al 32% ed una progressiva crescita del payout fino al 74%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 55,9 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,8 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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