Banco Popolare — analisi del maggio 2013
Nonostante i multipli contenuti Banco Popolare sembra avere prezzi di mercato non distanti dal fair value frenati dalla bassa redditività e dai pesanti accantonamenti su crediti.
Profilo societario
Banco BPM S.p.A., con sede in Italia, è una realtà attiva nel settore finanziario. Questa banca multicanale propone una vasta gamma di prodotti e servizi, tra cui il collocamento di azioni, la creazione e gestione di fondi di investimento specializzati, conti correnti aziendali e personali, oltre a soluzioni per investitori, operazioni di finanziamento, e prodotti assicurativi sia vita che non vita. Offre inoltre servizi Bancomat, piattaforme di trading online e notifiche tramite Short Message Service (SMS). Il portafoglio di Banco BPM è studiato per soddisfare le esigenze sia dei privati sia delle imprese. L'istituto opera con particolare attenzione alle regioni produttive italiane, come Lombardia, Veneto e Piemonte. Tra le entità che fanno parte del Gruppo si annoverano la Banca Popolare di Milano, la Banca Popolare di Verona, la Banca Popolare di Novara, la Banca Popolare di Lodi e il Credito Bergamasco, tra gli altri.
Andamento del titolo
Le azioni Banco Popolare fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Banco Popolare mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) indice dell'esposizione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Banco Popolare ha registrato una performance fortemente negativa (-61,7%) rispetto al -9,8% dell'indice FTSE Mib; dopo un iniziale andamento positivo, culminato nel massimo di agosto 2010, le azioni hanno imboccato la strada del ribasso, arrivando a perdere quasi l'80% ai minimi di novembre 2011. Successivamente si è assistito ad una fase laterale con le quotazioni che hanno oscillato tra 0,8 e 1,6 Euro, andamento negativo da inizio anno.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2010 | Var. % | 2011 | Var. % | 2012 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | 2.221,44 | −28,8% | 1.580,92 | −17,4% | 1.305,19 |
| Margine di intermediazione | 4.151,80 | −10,3% | 3.726,07 | −22,0% | 2.905,25 |
| Risultato di gestione | 1.083,17 | −3,1% | 1.049,60 | −58,3% | 437,91 |
| % sul margine di intermediazione | 26,09 | 28,17 | 15,07 | ||
| Risultato ante imposte | 231,61 | −1.194,4% | −2.534,80 | +63,4% | −927,51 |
| % sul margine di intermediazione | 5,58 | −68,03 | −31,93 | ||
| Utile di esercizio | 331,53 | −776,0% | −2.240,97 | +57,6% | −949,60 |
| % sul margine di intermediazione | 7,99 | −60,14 | −32,69 | ||
| Totale attivo | 135.155,67 | −0,8% | 134.126,62 | −1,6% | 131.921,38 |
| Patrimonio netto | 11.940,40 | −21,1% | 9.423,31 | −4,7% | 8.980,90 |
| ROE % | 2,78 | −23,78 | −10,57 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2010-2012 Banco Popolare ha registrato una flessione del Margine di Interesse del 41,2% mentre il Margine di Intermediazione è sceso del 30%, negativo anche l'andamento del Risultato di Gestione, passato da 1083,2 a 437,9 milioni; passano in negativo il risultato lordo (a -927,5 milioni da 231,6 milioni) ed il risultato netto (a -949,6 milioni da 331,5 milioni). La redditività del capitale (Roe) è scesa dal 2,8% al -10,6%.
Ultimi sviluppi
Nel primo trimestre 2013 il margine finanziario è diminuito del 13,4% a 413,2 milioni di Euro mentre gli altri proventi operativi sono scesi del 21,3% penalizzati dal risultato finanziario in calo del 72,8%. Dopo aver scontato oneri operativi in calo del 4,3% a 561,3 milioni, il risultato di gestione è diminuito del 33,2% a 346,6 milioni di Euro mentre il risultato netto è passato da -109,1 a 91,9 milioni di Euro grazie al contributo determinante della fair value option, passata da un rosso di oltre 200 milioni ad un saldo positivo di oltre 50 milioni.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Banco Popolare | neg | 0,24 | 0% |
| Ubi Banca | 36,2 | 0,31 | 1,53% |
| BPM | neg | 0,36 | 0% |
| Bper | neg | 0,52 | 0% |
Nel raffronto tra le principali banche regionali Banco Popolare risulta quella più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il Price/Earnings non è significativo avendo chiuso i conti 2012 in rosso, nullo il rendimento da dividendi.
Opportunità
Il processo di risanamento e riduzione dei costi sembra dare i primi risultati
Rischi
Necessità di ulteriori accantonamenti su crediti a seguito della crisi economica
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività negativa (-1%) nel 2013 e al 3% nel lungo periodo;
- una crescita delle commissioni che passa dal 6% del 2013 al 3% di lungo periodo;
- un cost/income ratio in diminuzione dal 68,5% del 2013 al 66% del 2016 ed anni successivi;
Infine si prevede un tax rate stabile al 35% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in calo fino allo 0,4% del 2016 e seguenti. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 1,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,13 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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