Banco Popolare — analisi del giugno 2011
Banco Popolare sembra essere stata penalizzata eccessivamente dal mercato. I margini di ripresa rispetto alle ultime quotazioni sarebbero giustificati sia dall'analisi prospettica che dal raffronto coi comparables.
Profilo societario
Banco BPM S.p.A., con sede in Italia, è una realtà attiva nel settore finanziario. Questa banca multicanale propone una vasta gamma di prodotti e servizi, tra cui il collocamento di azioni, la creazione e gestione di fondi di investimento specializzati, conti correnti aziendali e personali, oltre a soluzioni per investitori, operazioni di finanziamento, e prodotti assicurativi sia vita che non vita. Offre inoltre servizi Bancomat, piattaforme di trading online e notifiche tramite Short Message Service (SMS). Il portafoglio di Banco BPM è studiato per soddisfare le esigenze sia dei privati sia delle imprese. L'istituto opera con particolare attenzione alle regioni produttive italiane, come Lombardia, Veneto e Piemonte. Tra le entità che fanno parte del Gruppo si annoverano la Banca Popolare di Milano, la Banca Popolare di Verona, la Banca Popolare di Novara, la Banca Popolare di Lodi e il Credito Bergamasco, tra gli altri.
Andamento del titolo
Le azioni Banco Popolare fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Banco Popolare mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) indice dell'esposizione dei risultati della società all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Banco Popolare ha registrato una performance fortemente negativa (-78,2%) rispetto al -32,7% dell'indice FTSE Mib; dopo un iniziale scatto positivo, culminato nel massimo di agosto 2008, le azioni hanno imboccato la strada del ribasso, arrivando a perdere oltre l'80% ai minimi di marzo 2009. La successiva ripresa (+200% in soli due mesi) ha consentito di recuperare parte del terreno perduto ma, dopo un nuovo massimo a ottobre 2009, è iniziata una nuova fase discendente, tuttora in corso, che ha portato le azioni nuovamente vicine ai minimi di periodo.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2008 | Var. % | 2009 | Var. % | 2010 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | 2.434,97 | +7,0% | 2.605,72 | −14,7% | 2.221,44 |
| Margine di intermediazione | 4.057,52 | −0,4% | 4.043,29 | +2,7% | 4.151,80 |
| Risultato di gestione | 884,20 | +41,7% | 1.252,54 | −13,5% | 1.083,17 |
| % sul margine di intermediazione | 21,79 | 30,98 | 26,09 | ||
| Risultato ante imposte | −442,03 | +210,2% | 487,04 | −52,4% | 231,61 |
| % sul margine di intermediazione | −10,89 | 12,05 | 5,58 | ||
| Utile di esercizio | −302,16 | +185,4% | 257,94 | +28,5% | 331,53 |
| % sul margine di intermediazione | −7,45 | 6,38 | 7,99 | ||
| Totale attivo | 121.375,46 | +11,8% | 135.709,09 | −0,4% | 135.155,67 |
| Patrimonio netto | 10.187,66 | +18,9% | 12.112,21 | −1,4% | 11.940,40 |
| ROE % | −2,97 | 2,13 | 2,78 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2008-2010 Banco Popolare ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 2,3% mentre il Risultato di Gestione è aumentato di oltre il 170%; tornano in positivo sia il risultato lordo (a 231,6 milioni da -442 milioni), favorito dai minori accantonamenti su crediti, sia il risultato netto (a 331,5 milioni da una perdita di 302,2 milioni). La redditività del capitale è risalita di quasi sei punti ma il ROE resta sotto quota 3%.
Ultimi sviluppi
Nel primo trimestre 2011 il margine finanziario è sceso del 7,3% a 454,7 milioni di Euro mentre gli altri proventi operativi sono diminuiti del 3,6% penalizzati dal forte calo del risultato finanziario; il risultato di gestione ha perso il 15,5% a 264,5 milioni di Euro mentre il risultato netto è passato da 77,1 a 60 milioni di Euro (-22,1%).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Banco Popolare | 9,87 | 0,26 | 1,74% |
| Ubi Banca | 18,38 | 0,29 | 3,03% |
| BPM | 7,09 | 0,20 | 5,52% |
| Bca Carige | 17,04 | 0,82 | 4,15% |
Nel raffronto tra le principali banche regionali Banco Popolare risulta tra quelle più a buon mercato, assieme a BPM, sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) offre invece il più basso rendimento da dividendi (meno del 2% contro una media del 4% dei principali comparables).
Opportunità
La ripresa dei tassi dovrebbe favorire il rialzo del margine di interesse
Rischi
Posizioni creditorie deteriorate ereditate dall'acquisizione di Bca Italease
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 3% su tutto il periodo di previsione;
- una crescita delle commissioni che passa dall'1% del 2011 al 3% di lungo periodo;
- un cost/income ratio in diminuzione dal 74% del 2011 al 68,5% del 2014 ed anni successivi;
Infine si prevede un tax rate stabile al 35% ed un'incidenza degli accantonamenti sulle attività in calo allo 0,4% a partire dal 2013. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,17 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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