Mediaset — analisi del giugno 2013
Dopo la forte ripresa delle quotazioni degli ultimi 6 mesi Mediaset sembra quotare a premio sul fair value mentre sono ancora molto limitati i benefici sui conti del piano di riduzione dei costi.
Profilo societario
MFE-MEDIAFOREUROPE è una holding internazionale che si propone come punto di riferimento per l'aggregazione dei principali broadcaster in Europa. Con sede legale ad Amsterdam, nei Paesi Bassi, e residenza fiscale in Italia, MFE-MEDIAFOREUROPE gestisce Mediaset S.p.A. e Grupo Audiovisual Mediaset España Comunicación SAU, entrambe operative nei rispettivi mercati locali. Inoltre, la società detiene una quota di maggioranza nel broadcaster tedesco ProsiebenSat1.
Andamento del titolo
Le azioni Mediaset fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Mediaset mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo la dipendenza dei ricavi dall'andamento del ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Mediaset ha registrato una performance molto negativa (-51,5%) contro il -19,6% dell'indice FTSE Mib. Dopo una iniziale fase positiva le azioni hanno iniziato a perdere contatto dall'indice (novembre 2010) per perdere oltre metà del loro valore in meno di un anno, raggiungendo nuovi minimi a novembre 2011, il trend negativo è continuato nel 2012 con un nuovo minimo a novembre dal quale è iniziata una progressiva ripresa che si è consolidata nel corso del 2013 (+52,5% da inizio anno).
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2010 | Var. % | 2011 | Var. % | 2012 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 4.292,50 | −1,0% | 4.250,20 | −12,5% | 3.720,70 |
| Margine operativo lordo | 1.989,50 | −8,2% | 1.826,40 | −30,5% | 1.269,50 |
| Ebitda margin % | 46,35 | 42,97 | 34,12 | ||
| Risultato operativo | 815,50 | −33,9% | 538,70 | −143,7% | −235,40 |
| Ebit margin % | 19,00 | 12,67 | −6,33 | ||
| Risultato ante imposte | 599,60 | −23,4% | 459,20 | −162,6% | −287,40 |
| Ebt margin % | 13,97 | 10,80 | −7,72 | ||
| Risultato netto | 386,70 | −25,3% | 289,00 | −186,4% | −249,80 |
| E-Margin % | 9,01 | 6,80 | −6,71 | ||
| PFN (cassa) | 1.590,20 | +11,7% | 1.775,50 | −3,5% | 1.712,80 |
| Patrimonio netto | 3.435,00 | −4,1% | 3.295,70 | −10,0% | 2.965,10 |
| Capitale investito | 5.122,70 | +0,8% | 5.163,60 | −7,5% | 4.775,80 |
| ROE % | 11,26 | 8,77 | −8,42 | ||
| ROI % | 15,92 | 10,43 | −4,93 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2010-2012 Mediaset ha registrato una diminuzione del fatturato del 13,3% mentre il margine operativo lordo è sceso del 36,2% con una flessione dei margini di circa 12 punti percentuali; il risultato operativo è passato da un saldo positivo di 815,5 ad un rosso di 235,4 milioni di Euro, andamento analogo per l'utile netto passato da 386,7 a -249,8 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono una flessione sia a livello di ROI, sceso dal 15,9% al -4,9%, che di ROE, da 11,3% a -8,4%. Il rapporto debt to equity è in crescita e passa da 0,46 a 0,58.
Ultimi sviluppi
Nel I trimestre 2013 i ricavi sono passati da 977,8 a 831,6 milioni di Euro (-14,9%), il margine operativo lordo si è attestato a 321,5 milioni (-13,5%), il risultato operativo è in crescita del 38,7% a 53,4 milioni e il risultato netto è passato da 10,1 a 9,3 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra una flessione dell?indebitamento finanziario netto, sceso a 1584,3 milioni di Euro dai 1712,8 di fine 2012.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Mediaset | neg | 1,34 | 0% |
| Comcast | 17,5 | 2,19 | 1,58% |
| Time Warner | 18,2 | 1,84 | 1,77% |
Nel raffronto coi principali operatori internazionali nel settore del broadcasting televisivo Mediaset risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è confrontabile il Price/Earnings (Prezzo Utili); nullo il dividend yield non essendoci stata distribuzione di dividendi dopo le perdite del 2012.
Opportunità
Il piano di taglio dei costi ha iniziato a dare i primi frutti dal primo trimestre 2013
Rischi
Ricavi ancora in flessione nel 2013 a causa della recessione in Italia e in Spagna mentre nel lungo periodo continuerà l'erosione di quote del mercato pubblicitario da parte dei new media (Internet in primis)
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi negativa nel 2013 (-6%) in ripresa nel successivo quadriennio (3,5% medio annuo) che torna al 2% nel lungo periodo;
- margini in crescita di circa 5 punti fino al 39% del 2015;
- un ROI di lungo periodo del 10%.
Infine si prevedono: un tax rate in calo al 36%, un costo del debito medio del 4,35% ed un payout in progressiva crescita fino al 70% del 2020. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 1,52 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,18 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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