Telecom Italia — analisi del febbraio 2019
Dopo un sostanziale dimezzamento del valore delle azioni nell'ultimo triennio, Telecom Italia sembra quotare a sconto sul fair value ma il contesto competitivo resta difficile e gli obiettivi di stabilizzazione della marginalità non sono scontati.
Profilo societario
Telecom Italia TIM è un gruppo di riferimento in Italia e Brasile nel settore ICT, specializzato nello sviluppo di infrastrutture fisse, mobili, cloud e datacenter. L'azienda offre una vasta gamma di prodotti e servizi per comunicazioni e intrattenimento, mantenendosi all'avanguardia dell'innovazione digitale. TIM si avvale di divisioni specializzate che progettano soluzioni integrate per cittadini, aziende e pubbliche amministrazioni, collaborando con partner di rilievo. Tra le principali realtà interne figurano Noovle, dedicata ai servizi cloud, Olivetti, focalizzata sull'Internet of Things, Telsy, attiva nel campo della cybersecurity, e Sparkle, che fornisce infrastrutture e servizi globali. In Brasile, TIM Brasil è uno degli attori principali nel mercato delle telecomunicazioni, distinguendosi per la sua leadership nella copertura 4G.
Andamento del titolo
- Telecom Italia
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Telecom Italia | 100,0 1 lug 2016 | 72,7 22 feb 2019 | −27,3% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 4 mar 2016 | 110,9 22 feb 2019 | +10,9% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Telecom Italia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Telecom Italia mostra una rischiosità maggiore di quella del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo l'elevata leva finanziaria e la presenza in un business ad alto tasso di concorrenza. Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -47,3% nettamente inferiore al +10,8% messo a segno nello stesso periodo dall'indice FTSE Mib. Il titolo ha avuto un iniziale trend negativo arrivando a perdere quasi il 40% in poco più di quattro mesi (minimi di luglio 2016). Il successivo recupero è stato più debole di quello del mercato e si è arrestato a maggio 2017, riavvicinando nei mesi successivi (novembre 2017) i precedenti minimi; dopo un buono spunto nei primi 4 mesi del 2018 è ripresa la tendenza negativa che ha portato le azioni su nuovi minimi ad inizio 2019; parziale ripresa nell'ultimo mese.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2016 | Var. % | 2017 | Var. % | 2018 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 19.336,00 | +5,2% | 20.351,00 | −5,3% | 19.281,00 |
| Margine operativo lordo | 8.002,00 | −2,6% | 7.790,00 | −5,0% | 7.403,00 |
| Ebitda margin % | 41,38 | 38,28 | 38,40 | ||
| Risultato operativo | 3.708,00 | −11,5% | 3.280,00 | −82,9% | 562,00 |
| Ebit margin % | 19,18 | 16,12 | 2,91 | ||
| Risultato ante imposte | 2.846,00 | −37,6% | 1.777,00 | −143,7% | −777,00 |
| Ebt margin % | 14,72 | 8,73 | −4,03 | ||
| Risultato netto | 1.966,00 | −34,5% | 1.287,00 | −189,5% | −1.152,00 |
| E-Margin % | 10,17 | 6,32 | −5,97 | ||
| PFN (cassa) | 25.955,00 | +0,5% | 26.091,00 | −0,4% | 25.995,00 |
| Patrimonio netto | 23.553,00 | +1,0% | 23.783,00 | −8,6% | 21.747,00 |
| Capitale investito | 50.863,00 | +1,5% | 51.610,00 | −4,5% | 49.309,00 |
| ROE % | 8,35 | 5,41 | −5,30 | ||
| ROI % | 7,49 | 6,58 | 1,18 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2016-2018 Telecom Italia ha registrato una diminuzione dei ricavi dello 0,3% mentre il margine operativo lordo è passato da 8002 a 7403 milioni di Euro (-7,5%), a seguito di un calo dei margini di 3 punti percentuale; forte flessione per il risultato operativo a 562 milioni di Euro (-84,8%) a causa delle maggiori svalutazioni mentre il risultato netto è passato da un saldo positivo di 1966 milioni ad un rosso di 1152 milioni. Gli indicatori di redditività mostrano una diminuzione di 13,6 punti per il ROE (al -5,3%) mentre il ROI passa dal 7,5% all'1,2%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto resta sostanzialmente invariato a quota 26 miliardi di Euro con un rapporto debt to equity in crescita da 1,10 a 1,20.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Telecom Italia | neg | 0,57 | 0% |
| Deutsche Telekom | 32,29 | 2,26 | 4,77% |
| Orange | 18,60 | 1,19 | 5,12% |
| Telefonica | 12,11 | 2,25 | 5,15% |
Nel raffronto coi principali operatori europei di telecomunicazioni Telecom Italia risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativa l'analisi del Price/Earnings; resta a zero il rendimento da dividendi (solo le azioni di risparmio riceveranno una remunerazione del 5,7% circa), mentre tutti i comparables distribuiranno cedole prossime al 5%.
Opportunità
- il recente piano strategico prevede una condivisione delle infrastrutture di rete con alcuni dei principali competitor sia nel fisso (con Open Fiber) che nel mobile (con Vodafone) che dovrebbe contribuire alla riduzione dei costi
Rischi
- riduzione dei margini nel mobile a seguito della concorrenza di Iliad che ha portato ad forte riduzione dei prezzi
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi negativa nel 2019 (-1%) che si stabilizza l'anno seguente e torna positiva dal 2021 (prima a +0,5% poi +1%);
- margini stabili al 40,5% su tutto il periodo di previsione;
- un ROI di lungo periodo del 7,9%.
Infine si prevedono: un tax rate al 37,5%, un costo del debito medio al 5,25% ed un payout in progressiva crescita fino al 50%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 0,61 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,07 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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