Telecom Italia — analisi del aprile 2018
Tornata recentemente sotto i riflettori di Piazza Affari Telecom Italia sembra non essere distante dal fair value, il confronto coi comparables mostra multipli interessanti ma anche la redditività è piuttosto contenuta.
Profilo societario
Telecom Italia TIM è un gruppo di riferimento in Italia e Brasile nel settore ICT, specializzato nello sviluppo di infrastrutture fisse, mobili, cloud e datacenter. L'azienda offre una vasta gamma di prodotti e servizi per comunicazioni e intrattenimento, mantenendosi all'avanguardia dell'innovazione digitale. TIM si avvale di divisioni specializzate che progettano soluzioni integrate per cittadini, aziende e pubbliche amministrazioni, collaborando con partner di rilievo. Tra le principali realtà interne figurano Noovle, dedicata ai servizi cloud, Olivetti, focalizzata sull'Internet of Things, Telsy, attiva nel campo della cybersecurity, e Sparkle, che fornisce infrastrutture e servizi globali. In Brasile, TIM Brasil è uno degli attori principali nel mercato delle telecomunicazioni, distinguendosi per la sua leadership nella copertura 4G.
Andamento del titolo
- Telecom Italia
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Telecom Italia | 100,0 1 lug 2016 | 115,3 6 apr 2018 | +15,3% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 17 apr 2015 | 99,5 6 apr 2018 | −0,5% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Telecom Italia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Telecom Italia mostra una rischiosità maggiore di quella del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo l'elevata leva finanziaria e la presenza in un business ad alto tasso di concorrenza. Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -21% nettamente inferiore al -0,5% messo a segno nello stesso periodo dall'indice FTSE Mib. Dopo un iniziale spunto positivo, che ha permesso di toccare un massimo ad ottobre 2015, è seguita una fase riflessiva che, nei successivi 8 mesi, ha portato ad un sostanziale dimezzamento delle quotazioni (minimi di luglio 2016). Il successivo recupero è stato più debole di quello del mercato e si è arrestato a maggio 2017, riavvicinando nei mesi successivi i precedenti minimi; positivo l'andamento del primo trimestre 2018, con accelerazione nelle ultime settimane.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2015 | Var. % | 2016 | Var. % | 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 20.005,00 | −3,3% | 19.336,00 | +5,2% | 20.351,00 |
| Margine operativo lordo | 7.004,00 | +14,2% | 8.002,00 | −2,6% | 7.790,00 |
| Ebitda margin % | 35,01 | 41,38 | 38,28 | ||
| Risultato operativo | 2.625,00 | +41,3% | 3.708,00 | −11,5% | 3.280,00 |
| Ebit margin % | 13,12 | 19,18 | 16,12 | ||
| Risultato ante imposte | 1.058,00 | +169,0% | 2.846,00 | −37,6% | 1.777,00 |
| Ebt margin % | 5,29 | 14,72 | 8,73 | ||
| Risultato netto | 657,00 | +199,2% | 1.966,00 | −34,5% | 1.287,00 |
| E-Margin % | 3,28 | 10,17 | 6,32 | ||
| PFN (cassa) | 28.475,00 | −8,8% | 25.955,00 | +0,5% | 26.091,00 |
| Patrimonio netto | 21.333,00 | +10,4% | 23.553,00 | +1,0% | 23.783,00 |
| Capitale investito | 51.228,00 | −0,7% | 50.863,00 | +1,5% | 51.610,00 |
| ROE % | 3,08 | 8,35 | 5,41 | ||
| ROI % | 5,27 | 7,49 | 6,58 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2015-2017 Telecom Italia ha registrato una crescita del fatturato dell'1,7% mentre il margine operativo lordo è passato da 7004 a 7790 milioni di Euro (+11,2%), grazie ad una crescita dei margini di 3,3 punti percentuale; buon incremento anche per il risultato operativo a 3280 milioni di Euro (+24,9%) mentre il risultato netto è quasi raddoppiato a 1287 milioni (+95,9%). Gli indicatori di redditività mostrano una crescita di 2,3 punti per il ROE (al 5,4%) mentre il ROI passa dal 5,3% al 6,6%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto diminuisce di oltre due miliardi a quota 26,1 miliardi di Euro con un rapporto debt to equity in calo da 1,33 a 1,10.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Telecom Italia | 15,49 | 0,81 | 0% |
| Deutsche Telekom | 18,50 | 2,08 | 4,83% |
| Orange | 19,50 | 1,22 | 4,65% |
| Telefonica | 13,49 | 2,50 | 4,91% |
Nel raffronto coi principali operatori europei di telecomunicazioni Telecom Italia risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è seconda solo a Telefonica per quanto riguarda il Price/Earnings; resta a zero il rendimento da dividendi (solo le azioni di risparmio riceveranno una remunerazione del 3,8% circa), mentre tutti i comparables distrbuiranno cedole comprese tra il 4% e il 5%.
Opportunità
- lo scorporo della rete potrebbe portare ad una migliore valorizzazione degli asset della società
Rischi
- riduzione dei margini nel mobile a seguito dell'ingresso di un nuovo operatore (Iliad) sul mercato italiano
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi all'1% su tutto il periodo di previsione;
- margini in progressiva ripresa dal 43,5% del 2018 fino al 44,5% del 2020 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo dell'8,9%.
Infine si prevedono: un tax rate al 39%, un costo del debito medio in calo al 5% ed un payout in progressiva crescita fino al 70%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 0,88 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,08 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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