Microsoft — analisi del gennaio 2019
A pochi giorni dalla pubblicazione dei risultati del primo semestre Microsoft mostra un'ottima performance a tre anni, non distante dai massimi dello scorso settembre e con ancora discreti spazi di crescita.
Profilo societario
Microsoft è la prima società al mondo nel comparto del software, dove sviluppa, produce ed è licenziataria di una gamma di prodotti molto ampia. Le soluzioni offerte variano da Sistemi Operativi per utenze retail e business fino ad applicativi (videoscrittura, fogli di calcolo), data base, internet browsers. I prodotti di Microsoft si sono imposti nel corso degli anni come un vero e proprio standard di mercato. La società partecipa attraverso capitale di rischio a diverse iniziative nel settore tecnologico ed ha, inoltre, debuttato all'interno del mercato delle consolle per video games.
Andamento del titolo
- Microsoft
- Indice S&P 500
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 100,0 1 lug 2016 | 209,5 25 gen 2019 | +109,5% |
| Indice S&P 500 | 100,0 5 feb 2016 | 141,7 25 gen 2019 | +41,7% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Microsoft fanno parte del paniere Dow Jones 30 e dell'indice S&P 500. Microsoft mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice dell'elevato livello di correlazione tra il proprio settore di attività e l'andamento dell'economia. Negli ultimi 3 anni il titolo Microsoft ha registrato una performance del 113,7% nettamente migliore del +41,7% realizzato dall'indice S&P 500; il trend del titolo ha seguito un trend rialzista fino ai massimi di fine settembre 2018 a cui è seguita una correzione negli ultimi tre mesi dell'anno in buona parte recuperata nelle prime settimane del 2019.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2016 | Var. % | 2017 | Var. % | 2018 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 85.320,00 | +5,4% | 89.950,00 | +22,7% | 110.360,00 |
| Margine operativo lordo | 27.434,00 | +13,4% | 31.104,00 | +45,7% | 45.319,00 |
| Ebitda margin % | 32,15 | 34,58 | 41,07 | ||
| Risultato operativo | 20.182,00 | +10,6% | 22.326,00 | +57,0% | 35.058,00 |
| Ebit margin % | 23,65 | 24,82 | 31,77 | ||
| Risultato ante imposte | 19.751,00 | +17,2% | 23.149,00 | +57,6% | 36.474,00 |
| Ebt margin % | 23,15 | 25,74 | 33,05 | ||
| Risultato netto | 16.798,00 | +26,2% | 21.204,00 | −21,8% | 16.571,00 |
| E-Margin % | 19,69 | 23,57 | 15,02 | ||
| PFN (cassa) | −59.259,00 | +21,2% | −46.690,00 | −23,2% | −57.528,00 |
| Patrimonio netto | 71.997,00 | +0,6% | 72.394,00 | +14,3% | 82.718,00 |
| Capitale investito | 12.738,00 | +101,8% | 25.704,00 | −2,0% | 25.190,00 |
| ROE % | 23,33 | 29,29 | 20,03 | ||
| ROI % | 158,44 | 86,86 | 139,17 |
Valori in milioni di $; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2016-2018 (l'esercizio chiude a giugno) Microsoft ha mostrato una crescita dei ricavi del 29,3% mentre l'Ebitda è salito del 65,2% a seguito di una crescita dei margini di 8,9 punti percentuale. Forte crescita per il risultato operativo (+73,7%) mentre il risultato netto è passato da 16,8 a 16,6 miliardi di USD (-1,4%) principalmente a causa del maggiore tax rate. La redditività del capitale è diminuita sia a livello di ROI, passato dal 158,4% al 139,2%, che di ROE (-3,3 punti al 20%). In lieve flessione (-1,7 miliardi) la disponibilità di cassa, anche a seguito dei maggiori dividendi distribuiti e del riacquisto di azioni proprie.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 49,14 | 9,85 | 1,57% |
| Oracle | 51,21 | 4,28 | 1,53% |
| Sap | 28,28 | 4,45 | 1,51% |
Nel raffronto con le principali società operanti nel settore della produzione di software Microsoft risulta tra le più care sia sulla base del multiplo Prezzo/Utile che del rapporto Prezzo/Patrimonio netto, il rendimento da dividendi è in linea con quello delle altre società incluse nel campione.
Opportunità
- Progressivo passaggio ad un nuovo modello di offerta basato sui web services ed il cloud computing
- espansione nei servizi web grazie a nuove acquisizioni
- introduzione di nuove versioni dei prodotti di punta (Windows e Office)
Rischi
- Concorrenza dei prodotti open source sia nel segmento dei sistemi operativi (con Linux) che nei software applicativi (Open Office)
- scarsa presenza nel mondo mobile dove lo standard principale è Android
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 12% del 2018-2019 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita fino al 44,8% del 2020-2021 e seguenti;
- un tax rate al 21,5%
- un payout (comprensivo del riacquisto azioni proprie) stabile al 90%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 117,8 dollari che tende a crescere (ridursi) di 3,4 dollari per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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