Microsoft — analisi del gennaio 2018
Dopo essere più che raddoppiata nell'ultimo triennio Microsoft sembra quotare a premio sul fair value, la società sembra aver invertito il trend decrescente di ricavi e margini sui prodotti tradizionali ma fronteggia ancora molte sfide in ambito new media
Profilo societario
Microsoft è la prima società al mondo nel comparto del software, dove sviluppa, produce ed è licenziataria di una gamma di prodotti molto ampia. Le soluzioni offerte variano da Sistemi Operativi per utenze retail e business fino ad applicativi (videoscrittura, fogli di calcolo), data base, internet browsers. I prodotti di Microsoft si sono imposti nel corso degli anni come un vero e proprio standard di mercato. La società partecipa attraverso capitale di rischio a diverse iniziative nel settore tecnologico ed ha, inoltre, debuttato all'interno del mercato delle consolle per video games.
Andamento del titolo
- Microsoft
- Indice S&P 500
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 100,0 1 lug 2016 | 183,9 26 gen 2018 | +83,9% |
| Indice S&P 500 | 100,0 6 feb 2015 | 139,8 26 gen 2018 | +39,8% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Microsoft fanno parte del paniere Dow Jones 30 dell'indice S&P 500. Microsoft mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice dell'elevato livello di correlazione tra il proprio settore di attività e l'andamento dell'economia. Negli ultimi 3 anni il titolo Microsoft ha registrato una performance del 121,8% nettamente migliore del +39,8% realizzato dall'indice S&P 500; il trend del titolo è sempre stato impostato al rialzo se si eccettuano i periodi di lateralità tra febbraio e settembre 2015 e tra dicembre 2015 e luglio 2016.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2015 | Var. % | 2016 | Var. % | 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 93.580,00 | −8,8% | 85.320,00 | +5,4% | 89.950,00 |
| Margine operativo lordo | 31.616,00 | −13,2% | 27.434,00 | +13,4% | 31.104,00 |
| Ebitda margin % | 33,79 | 32,15 | 34,58 | ||
| Risultato operativo | 18.161,00 | +11,1% | 20.182,00 | +10,6% | 22.326,00 |
| Ebit margin % | 19,41 | 23,65 | 24,82 | ||
| Risultato ante imposte | 18.507,00 | +6,7% | 19.751,00 | +17,2% | 23.149,00 |
| Ebt margin % | 19,78 | 23,15 | 25,74 | ||
| Risultato netto | 12.193,00 | +37,8% | 16.798,00 | +26,2% | 21.204,00 |
| E-Margin % | 13,03 | 19,69 | 23,57 | ||
| PFN (cassa) | −61.142,00 | +3,1% | −59.259,00 | +21,2% | −46.690,00 |
| Patrimonio netto | 80.083,00 | −10,1% | 71.997,00 | +0,6% | 72.394,00 |
| Capitale investito | 18.941,00 | −32,7% | 12.738,00 | +101,8% | 25.704,00 |
| ROE % | 15,23 | 23,33 | 29,29 | ||
| ROI % | 95,88 | 158,44 | 86,86 |
Valori in milioni di $; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2015-2017 (l'esercizio chiude a giugno) Microsoft ha mostrato una diminuzione del fatturato del 3,9% mentre il margine operativo lordo è sceso dell'1,6% a seguito di una crescita dei margini di 0,8 punti percentuale. Buona crescita per il risultato operativo (+22,9%) mentre il risultato netto è passato da 12,2 a 21,2 miliardi di USD (+73,9%). La redditività del capitale è diminuita a livello di ROI, passato dal 95,9% all'86,9%, ma è risalito il ROE (+14 punti al 29,3%). In calo di oltre 14 miliardi la disponibilità di cassa, anche a seguito dei maggiori dividendi distribuiti e del riacquisto di azioni proprie.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 34,17 | 10,01 | 1,66% |
| Oracle | 23,38 | 4,05 | 1,21% |
| Sap | 30,90 | 4,27 | 1,36% |
Nel raffronto con le principali società operanti nel settore della produzione di software Microsoft risulta la più cara sia sulla base del multiplo Prezzo/Utile che del rapporto Prezzo/Patrimonio netto, il rendimento da dividendi risulta essere il più elevato tra le società incluse nel campione anche se è piuttosto basso in termini assoluti.
Opportunità
- Progressivo passaggio ad un nuovo modello di offerta basato sui web services ed il cloud computing
- espansione nei servizi web grazie a nuove acquisizioni
- introduzione di nuove versioni dei prodotti di punta (Windows e Office)
Rischi
- Concorrenza dei prodotti open source sia nel segmento dei sistemi operativi (con Linux) che nei software applicativi (Open Office)
- scarsa presenza nel mondo mobile dove lo standard principale è Android
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 10% del 2017-2018 al 3,5% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita fino al 41,7% del 2020-2021 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 227%
Infine si prevedono un tax rate al 21,5% ed un payout stabile al 90%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 80 dollari che tende a crescere (ridursi) di 2,4 dollari per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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