Microsoft — analisi del gennaio 2021
Reduce da un'ottima performance nell'ultimo triennio Microsoft mostra prezzi in linea con il fair value; la leadership indiscussa nel software pone la società in posizione di forza nel proprio settore ma i multipli iniziano ad essere piuttosto elevati.
Profilo societario
Microsoft è la prima società al mondo nel comparto del software, dove sviluppa, produce ed è licenziataria di una gamma di prodotti molto ampia. Le soluzioni offerte variano da Sistemi Operativi per utenze retail e business fino ad applicativi (videoscrittura, fogli di calcolo), data base, internet browsers. I prodotti di Microsoft si sono imposti nel corso degli anni come un vero e proprio standard di mercato. La società partecipa attraverso capitale di rischio a diverse iniziative nel settore tecnologico ed ha, inoltre, debuttato all'interno del mercato delle consolle per video games.
Andamento del titolo
- Microsoft
- Indice S&P 500
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 100,0 2 feb 2018 | 246,2 22 gen 2021 | +146,2% |
| Indice S&P 500 | 100,0 2 feb 2018 | 139,1 22 gen 2021 | +39,1% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Microsoft fanno parte del paniere Dow Jones 30 e dell'indice S&P 500. Microsoft mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) indice del basso livello di correlazione tra il proprio settore di attività e l'andamento dell'economia. Negli ultimi 3 anni il titolo Microsoft ha registrato una performance del 146,2% nettamente migliore del +39,1% realizzato dall'indice S&P 500; il titolo ha seguito un trend rialzista praticamente ininterrotto, uniche correzioni a ottobre-dicembre 2018 e febbraio-marzo 2020, fino ai massimi di agosto 2020; fase laterale negli ultimi 5 mesi ma con riavvicinamento dei massimi nelle ultime settimane.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2018 | Var. % | 2019 | Var. % | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 110.360,00 | +14,0% | 125.843,00 | +13,6% | 143.015,00 |
| Margine operativo lordo | 45.319,00 | +20,6% | 54.641,00 | +20,3% | 65.755,00 |
| Ebitda margin % | 41,07 | 43,42 | 45,98 | ||
| Risultato operativo | 35.058,00 | +22,5% | 42.959,00 | +23,3% | 52.959,00 |
| Ebit margin % | 31,77 | 34,14 | 37,03 | ||
| Risultato ante imposte | 36.474,00 | +19,8% | 43.688,00 | +21,4% | 53.036,00 |
| Ebt margin % | 33,05 | 34,72 | 37,08 | ||
| Risultato netto | 16.571,00 | +136,8% | 39.240,00 | +12,8% | 44.281,00 |
| E-Margin % | 15,02 | 31,18 | 30,96 | ||
| PFN (cassa) | −57.528,00 | −7,1% | −61.641,00 | −18,8% | −73.200,00 |
| Patrimonio netto | 82.718,00 | +23,7% | 102.330,00 | +15,6% | 118.304,00 |
| Capitale investito | 25.190,00 | +61,5% | 40.689,00 | +10,9% | 45.104,00 |
| ROE % | 20,03 | 38,35 | 37,43 | ||
| ROI % | 139,17 | 105,58 | 117,42 |
Valori in milioni di $; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2018-2020 (l'esercizio chiude a giugno) Microsoft ha registrato una crescita dei ricavi del 29,6% raggiungendo quota 143 miliardi di USD mentre l'Ebitda è salito del 45,1% a seguito di un incremento dei margini di 4,9 punti percentuale. Forte crescita anche per il risultato operativo (+51,1%) mentre il risultato netto è passato da 16,6 a 44,3 miliardi di USD (+167,2%) beneficiando di un minore tax rate. La redditività del capitale è cresciuta a livello di ROE, passato dal 20% al 37,4%, mentre il ROI è sceso di oltre 21 punti al 117,4%. La disponibilità di cassa è aumentata nel periodo di oltre 15 miliardi a 73,2 miliardi.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 38,62 | 14,45 | 0,90% |
| Oracle | 18,28 | 15,34 | 1,59% |
| Sap | 38,74 | 4,18 | 1,51% |
| Adobe | 43,00 | 17,05 | 0% |
Nel raffronto con le principali società operanti nel settore della produzione di software Microsoft risulta nella media sia sulla base del multiplo Prezzo/Utile che del rapporto Prezzo/Patrimonio netto, il rendimento da dividendi è piuttosto basso, sotto all'1% ed inferiore alla media delle altre società incluse nel campione.
Opportunità
- Progressivo passaggio ad un nuovo modello di offerta basato sui web services ed il cloud computing
- espansione nei servizi web grazie a nuove acquisizioni
- introduzione di nuove versioni dei prodotti di punta (Windows e Office)
Rischi
- Concorrenza dei prodotti open source sia nel segmento dei sistemi operativi (con Linux) che nei software applicativi (Open Office)
- scarsa presenza nel mondo mobile dove lo standard principale è Android
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 10,5% del 2020-2021 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita fino al 48% del 2023-2024 e seguenti;
- un tax rate di lungo periodo al 20%
- un payout (comprensivo del riacquisto azioni proprie) stabile al 90%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 210 dollari che tende a crescere (ridursi) di 5,5 dollari per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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