Microsoft — analisi del gennaio 2020
A pochi giorni dalla pubblicazione dei risultati del primo semestre Microsoft sembra quotare leggermente a premio sul fair value, la società ha beneficiato delle ottime performance reddituali dell'ultimo triennio ma mostra multipli piuttosto elevati.
Profilo societario
Microsoft è la prima società al mondo nel comparto del software, dove sviluppa, produce ed è licenziataria di una gamma di prodotti molto ampia. Le soluzioni offerte variano da Sistemi Operativi per utenze retail e business fino ad applicativi (videoscrittura, fogli di calcolo), data base, internet browsers. I prodotti di Microsoft si sono imposti nel corso degli anni come un vero e proprio standard di mercato. La società partecipa attraverso capitale di rischio a diverse iniziative nel settore tecnologico ed ha, inoltre, debuttato all'interno del mercato delle consolle per video games.
Andamento del titolo
- Microsoft
- Indice S&P 500
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 100,0 3 feb 2017 | 259,2 24 gen 2020 | +159,2% |
| Indice S&P 500 | 100,0 3 feb 2017 | 143,4 24 gen 2020 | +43,4% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Microsoft fanno parte del paniere Dow Jones 30 e dell'indice S&P 500. Microsoft mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice dell'elevato livello di correlazione tra il proprio settore di attività e l'andamento dell'economia. Negli ultimi 3 anni il titolo Microsoft ha registrato una performance del 159,2% nettamente migliore del +43,4% realizzato dall'indice S&P 500; il titolo ha seguito un trend rialzista praticamente ininterrotto, con l'esclusione di una breve correzione tra ottobre e dicembre 2018 ed una fase laterale tra luglio e ottobre 2019.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2017 | Var. % | 2018 | Var. % | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 89.950,00 | +22,7% | 110.360,00 | +14,0% | 125.843,00 |
| Margine operativo lordo | 31.104,00 | +45,7% | 45.319,00 | +20,6% | 54.641,00 |
| Ebitda margin % | 34,58 | 41,07 | 43,42 | ||
| Risultato operativo | 22.326,00 | +57,0% | 35.058,00 | +22,5% | 42.959,00 |
| Ebit margin % | 24,82 | 31,77 | 34,14 | ||
| Risultato ante imposte | 23.149,00 | +57,6% | 36.474,00 | +19,8% | 43.688,00 |
| Ebt margin % | 25,74 | 33,05 | 34,72 | ||
| Risultato netto | 21.204,00 | −21,8% | 16.571,00 | +136,8% | 39.240,00 |
| E-Margin % | 23,57 | 15,02 | 31,18 | ||
| PFN (cassa) | −46.690,00 | −23,2% | −57.528,00 | −7,1% | −61.641,00 |
| Patrimonio netto | 72.394,00 | +14,3% | 82.718,00 | +23,7% | 102.330,00 |
| Capitale investito | 25.704,00 | −2,0% | 25.190,00 | +61,5% | 40.689,00 |
| ROE % | 29,29 | 20,03 | 38,35 | ||
| ROI % | 86,86 | 139,17 | 105,58 |
Valori in milioni di $; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2017-2019 (l'esercizio chiude a giugno) Microsoft ha mostrato una crescita dei ricavi del 39,9% raggiungendo quota 125,8 miliardi di USD mentre l'Ebitda è salito del 75,7% a seguito di una crescita dei margini di 8,8 punti percentuale. Forte crescita anche per il risultato operativo (+92,4%) mentre il risultato netto è passato da 21,2 a 39,2 miliardi di USD (+85,1%). La redditività del capitale è cresciuta sia a livello di ROI, passato dall'86,9% al 105,6%, che di ROE (+9,1 punti al 38,3%). La disponibilità di cassa è aumentata di quasi 15 miliardi a 61,6 miliardi.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 32,11 | 12,31 | 1,11% |
| Oracle | 16,27 | 8,28 | 1,5% |
| Sap | 38,17 | 5,41 | 1,18% |
Nel raffronto con le principali società operanti nel settore della produzione di software Microsoft risulta tra le più care sia sulla base del multiplo Prezzo/Utile che del rapporto Prezzo/Patrimonio netto, il rendimento da dividendi è piuttosto basso, prossimo all'1% ma in linea con quello delle altre società incluse nel campione.
Opportunità
- Progressivo passaggio ad un nuovo modello di offerta basato sui web services ed il cloud computing
- espansione nei servizi web grazie a nuove acquisizioni
- introduzione di nuove versioni dei prodotti di punta (Windows e Office)
Rischi
- Concorrenza dei prodotti open source sia nel segmento dei sistemi operativi (con Linux) che nei software applicativi (Open Office)
- scarsa presenza nel mondo mobile (dove lo standard principale è Android)
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 12,5% del 2019-2020 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita fino al 45% del 2021-2022 e seguenti;
- un tax rate di lungo periodo al 20,5%
- un payout (comprensivo del riacquisto azioni proprie) stabile al 90%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 154 dollari che tende a crescere (ridursi) di 4,4 dollari per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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