Leonardo — analisi del dicembre 2023
Dopo il forte progresso degli ultimi dodici mesi Leonardo sembra quotare il linea con il fair value: la società beneficerà dell'incremento delle spese per la difesa ma deve ancora mostrare un chiaro aumento della redditività.
Profilo societario
Leonardo è un'azienda che opera nei settori Aerospaziale, Difesa e Sicurezza. Con una presenza significativa sia a livello nazionale che internazionale, l'azienda è attiva in mercati come Italia, Regno Unito, Stati Uniti e Polonia. Leonardo è strutturata in sette principali aree operative: Elicotteri, Difesa e Sicurezza, Elettronica, Aeronautica, Spazio, Sistemi di Difesa e Altre attività. Il gruppo collabora anche con società controllate e joint venture, tra cui DRS Technologies Group, specializzato in prodotti per la difesa e supporto integrato; Telespazio Group, noto per i suoi servizi satellitari; Thales Alenia Space Group, impegnato nella fabbricazione di tecnologie spaziali; MBDA Group, leader nei sistemi missilistici; GIE ATR, specializzato nella produzione di aerei regionali; e Sistemi Dinamici SpA.
Andamento del titolo
- Leonardo
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Leonardo | 100,0 25 dic 2020 | 251,4 15 dic 2023 | +151,4% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 25 dic 2020 | 137,3 15 dic 2023 | +37,3% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Leonardo fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Leonardo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la buona diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Leonardo ha registrato una performance positiva (+151,4%) e nettamente superiore al +37,3% messo a segno dall'indice Ftse Mib: le azioni hanno seguito una laterale fino a febbraio 2022; successivamente, in coincidenza con l'inizio delle ostilità tra Russia e Ucraina, si è verificato un impulso rialzista, culminato nei massimi di giugno 2022, ma buona parte dei guadagni è stata persa nei successivi cinque mesi (minimi di novembre 2022). Solo a partire da dicembre 2022 è iniziato un trend rialzista di più lunga portata, che sembra essere tuttora in corso.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2020 | Var. % | 2021 | Var. % | 2022 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 14.065,00 | +4,6% | 14.708,00 | +5,3% | 15.488,00 |
| Margine operativo lordo | 1.289,00 | +1,8% | 1.312,00 | +11,0% | 1.456,00 |
| Ebitda margin % | 9,17 | 8,92 | 9,40 | ||
| Risultato operativo | 494,00 | +59,3% | 787,00 | +5,3% | 829,00 |
| Ebit margin % | 3,51 | 5,35 | 5,35 | ||
| Risultato ante imposte | 255,00 | +195,3% | 753,00 | +30,5% | 983,00 |
| Ebt margin % | 1,81 | 5,12 | 6,35 | ||
| Risultato netto | 243,00 | +141,6% | 587,00 | +58,8% | 932,00 |
| E-Margin % | 1,73 | 3,99 | 6,02 | ||
| PFN (cassa) | 3.324,00 | −6,1% | 3.122,00 | −3,4% | 3.016,00 |
| Patrimonio netto | 5.278,00 | +22,3% | 6.455,00 | +19,3% | 7.699,00 |
| Capitale investito | 9.002,00 | +10,4% | 9.939,00 | +11,0% | 11.030,00 |
| ROE % | 4,60 | 9,09 | 12,11 | ||
| ROI % | 5,74 | 8,22 | 7,74 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2020-2022 Leonardo ha realizzato una crescita dei ricavi del 10,1% mentre il margine operativo lordo è passato da 1289 a 1456 milioni di Euro (+12,9%) in presenza di un'Ebitda margin in aumento di 0,2 punti percentuale; il risultato operativo è salito del 67,8% a 829 milioni mentre l'utile netto è più che triplicato a 932 milioni. La redditività del capitale investito (ROI) è salita di 2 punti percentuali al 7,7% mentre il ROE è migliorato di 7,5 punti al 12,1%. Dal punto di vista patrimoniale si registra una diminuzione di 308 milioni dell'indebitamento finanziario netto, con il rapporto debt to equity che è passato da 0,63 a 0,39.
Ultimi sviluppi
Nei primi nove mesi del 2023 i ricavi sono saliti a 10269 milioni di Euro (+3,5%), l'Ebitda è aumentato del 6,2% a 1070 milioni mentre l'Ebit è passato da 552 a 537 milioni; il risultato netto è diminuito infine da 662 a 301 milioni di Euro (290 milioni il risultato netto ordinario con un -25,1% sullo stesso periodo del 2022). Dal punto di vista patrimoniale si registra una diminuzione dell'indebitamento finanziario netto a 3813 milioni di Euro dai 4359 milioni dello stesso periodo 2022.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Leonardo | 9,22 | 1,19 | 0,95% |
| Lockheed Martin | 19,68 | 12,17 | 2,58% |
| Raytheon Technologies | 22,63 | 1,62 | 2,69% |
| General Dynamics | 20,44 | 3,73 | 2,00% |
Nel confronto con altre società operanti nel settore della difesa/aerospaziale Leonardo è quella più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo-Utili). Piuttosto basso il rendimento da dividendi ed il più contenuto tra le aziende incluse all'interno del campione.
Opportunità
Aumento delle spese per la Difesa a livello globale a seguito delle maggiori tensioni a livello internazionale
Rischi
Aumento dei costi delle materie prime ed effetto cambi negativo sulle commesse internazionali
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 4,35% del 2023 al 5% del 2024 per riportarsi al 2% nel lungo periodo;
- un Ebitda margin in crescita al 11,2% nel 2023 e al 11,3% nel 2025 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo dell'11,5%
Infine si prevedono un tax rate al 24%, un costo del debito medio in diminuzione al 4,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 55% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 16,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,5 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.
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