Finmeccanica — analisi del gennaio 2010
Nonostante il deludente andamento degli ultimi mesi Evaluation.it è positiva sul gruppo italiano attivo nel settore aerospaziale e della difesa che presenta un potenziale di rivalutazione superiore al 40%
Profilo societario
Leonardo è un'azienda che opera nei settori Aerospaziale, Difesa e Sicurezza. Con una presenza significativa sia a livello nazionale che internazionale, l'azienda è attiva in mercati come Italia, Regno Unito, Stati Uniti e Polonia. Leonardo è strutturata in sette principali aree operative: Elicotteri, Difesa e Sicurezza, Elettronica, Aeronautica, Spazio, Sistemi di Difesa e Altre attività. Il gruppo collabora anche con società controllate e joint venture, tra cui DRS Technologies Group, specializzato in prodotti per la difesa e supporto integrato; Telespazio Group, noto per i suoi servizi satellitari; Thales Alenia Space Group, impegnato nella fabbricazione di tecnologie spaziali; MBDA Group, leader nei sistemi missilistici; GIE ATR, specializzato nella produzione di aerei regionali; e Sistemi Dinamici SpA.
Andamento del titolo
Le azioni Finmeccanica fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Finmeccanica mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette il basso livello di correlazione tra il settore in cui opera e l'economia nel suo complesso. Negli ultimi 3 anni il titolo Finmeccanica ha registrato una performance negativa (-42,3%) in linea con il -43,5% del mercato; l'andamento del triennio ha ricalcato abbastanza da vicino quello degli indici fino a novembre 2007 successivamente (periodo fino a maggio 2008) ha sovraperformato il mercato per tornare a scendere pesantemente nell'autunno 2008 in corrispondenza della fase più difficile della crisi finanziaria. La ripresa dai minimi di marzo 2009 è stata piuttosto lenta con un restringimento del gap a favore del titolo.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2006 | Var. % | 2007 | Var. % | 2008 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 12.472,00 | +7,7% | 13.429,00 | +12,0% | 15.037,00 |
| Margine operativo lordo | 1.383,00 | +18,7% | 1.642,00 | +12,4% | 1.845,00 |
| Ebitda margin % | 11,09 | 12,23 | 12,27 | ||
| Risultato operativo | 878,00 | +19,0% | 1.045,00 | +21,1% | 1.265,00 |
| Ebit margin % | 7,04 | 7,78 | 8,41 | ||
| Risultato ante imposte | 1.263,00 | −32,9% | 847,00 | +16,6% | 988,00 |
| Ebt margin % | 10,13 | 6,31 | 6,57 | ||
| Risultato netto | 1.020,00 | −48,9% | 521,00 | +19,2% | 621,00 |
| E-Margin % | 8,18 | 3,88 | 4,13 | ||
| PFN (cassa) | 858,00 | +35,0% | 1.158,00 | +192,1% | 3.383,00 |
| Patrimonio netto | 5.357,00 | +1,4% | 5.432,00 | +12,8% | 6.130,00 |
| Capitale investito | 7.453,00 | +1,1% | 7.536,00 | +39,9% | 10.540,00 |
| ROE % | 19,04 | 9,59 | 10,13 | ||
| ROI % | 11,78 | 13,87 | 12,00 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2006-2008 Finmeccanica ha registrato, grazie anche all'acquisizione di DRS Technologies, un incremento del fatturato del 20,6% mentre il margine operativo lordo è cresciuto ad un tasso maggiore (33,4%) grazie ad un incremento dei margini di oltre un punto. La redditività del capitale è diminuita a livello di ROE, sceso dal 19% al 10,1% mentre è salita leggermente a livello di ROI (+0,2 punti al 12%). La situazione patrimoniale si conferma solida anche se il rapporto debt to equity è in crescita a quota 0,55.
Ultimi sviluppi
La trimestrale al 30-09 evidenzia un incremento dei ricavi del 30% a 12640 milioni di euro e del 46% dell’Ebitda adjusted a 885 milioni di Euro, l’utile netto dei primi nove mesi è passato da 396 a 364 milioni di Euro (-8% ma +6% nella versione adjusted).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Finmeccanica | 10,7 | 1,09 | 3,7% |
| Bombardier | 11,9 | 4,23 | 1,3% |
| Lockheed Martin | 10,2 | 10,55 | 3,3% |
| EADS | 15,3 | 1,04 | 1,4% |
Tra le aziende internazionali operanti nel settore della difesa-aerospaziale Finmeccanica risulta tra quelle più a sconto sulla base dei rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) e Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è quella che offre il miglior rendimento da dividendi, prossimo al 4%.
Opportunità
Il portafoglio ordini ha superato i 43 miliardi di Euro garantendo alla società quasi 3 anni di ricavi
Rischi
Possibili tagli nel budget della difesa di Usa (dove la società è presente con DRS)
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al 15% nel 2009 e al 3% negli anni successivi;
- margini sulle vendite stabili in diminuzione al 11,7% (livello confermato anche per il lungo periodo);
- un ROI di lungo periodo del 11,8%;
Infine si prevedono un tax rate al 37%, un costo del debito medio del 5,5% ed un payout stabile su tutto il periodo di previsione al 40%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 16 Euro che tende a crescere (ridursi) di 3,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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