Enel — analisi del maggio 2016
Enel ha un discreto potenziale di rivalutazione che dovrebbe essere garantito dalla posizione di leadership nei principali mercati di riferimento e solo in parte minacciato dalla crescente concorrenza.
Profilo societario
Enel è una società italiana che si distingue per la sua diversificazione nei settori dell'energia elettrica e del gas. L'azienda opera principalmente in Italia, Spagna e America Latina, dove si occupa di generazione di energia, gestione delle reti elettriche e distribuzione di gas ed elettricità.
Andamento del titolo
Le azioni Enel fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Enel mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Enel ha registrato una performance del 33,7% rispetto al +7,6% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha seguito l'indice da vicino con una sovraperformance tra gennaio e giugno 2014 e nei primi mesi del 2016.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2013 | Var. % | 2014 | Var. % | 2015 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 80.535,00 | −5,9% | 75.791,00 | −0,2% | 75.658,00 |
| Margine operativo lordo | 17.389,00 | −8,1% | 15.982,00 | −5,3% | 15.129,00 |
| Ebitda margin % | 21,59 | 21,09 | 20,00 | ||
| Risultato operativo | 10.322,00 | −67,9% | 3.312,00 | +127,0% | 7.517,00 |
| Ebit margin % | 12,82 | 4,37 | 9,94 | ||
| Risultato ante imposte | 7.217,00 | −101,1% | −78,00 | +6.870,5% | 5.281,00 |
| Ebt margin % | 8,96 | −0,10 | 6,98 | ||
| Risultato netto | 4.780,00 | −83,8% | 772,00 | +336,8% | 3.372,00 |
| E-Margin % | 5,94 | 1,02 | 4,46 | ||
| PFN (cassa) | 39.862,00 | −6,2% | 37.383,00 | +0,4% | 37.545,00 |
| Patrimonio netto | 52.839,00 | −3,2% | 51.145,00 | +1,2% | 51.751,00 |
| Capitale investito | 96.397,00 | −4,3% | 92.215,00 | −0,7% | 91.580,00 |
| ROE % | 9,05 | 1,51 | 6,52 | ||
| ROI % | 11,14 | 3,74 | 8,42 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2013-2015 Enel ha mostrato una diminuzione del fatturato del 6,1% mentre il margine operativo lordo si è ridotto del 13% in presenza di una diminuzione dell'Ebitda margin di 1,6 punti percentuale. Flessione più marcata per il risultato operativo (-27,2%) mentre l'utile netto è passato da 4780 a 3372 milioni (-29,5%). La redditività del capitale è risultata in flessione sia a livello di ROE, passato dal 9,1% al 6,5%, che di ROI sceso di 2,7 punti a quota 8,4%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto di 2,3 miliardi con un debt to equity passato da 0,75 a 0,73.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Enel | 16,95 | 1,15 | 4,04% |
| Edf | 20,29 | 0,69 | 8,77% |
| Iberdrola | 16,22 | 1,06 | 4,52% |
Tra le utilities europee operanti nel settore della produzione e distribuzione di energia elettrica Enel risulta la nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, poco sopra al 4%, è invece il più basso tra le aziende del campione.
Opportunità
Crescita nelle fonti rinnovabili, semplificazione della catena di controllo in Sudamerica e in Italia (fusione con Enel Green Power)
Rischi
Pressione sui margini derivanti da una maggiore concorrenza, rilevante esposizione alle economie di Italia e Spagna con bassa crescita futura attesa
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al -1,5% nel 2016 e a +0,5% a partire dal 2017;
- margini sulle vendite in crescita dal 19,9% del 2016 al 22% del 2019 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 10,9%
Infine si prevedono un tax rate in calo al 34,5%, un costo del debito in calo al 5% ed un payout in progressiva crescita al 75%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 4,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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