Terna — analisi del novembre 2010
Sono buone le prospettive di Terna che mostra un fair value superiore agli ultimi prezzi di mercato e un rendimento da dividendi molto interessante a fronte di un rischio di mercato contenuto
Profilo societario
Terna è un importante operatore nel settore delle utility, specializzato nella trasmissione di energia elettrica. L'azienda si occupa della gestione dei sistemi elettrici, garantendo l'efficienza e la manutenzione delle infrastrutture, attraverso attività di ingegneria e sviluppo di rete. Il suo ruolo include l'equilibrio tra fornitura e consumo di energia, assicurando un servizio stabile agli utenti finali. Terna opera in due principali aree di attività. Il Core Business si concentra sulla pianificazione, gestione e manutenzione della rete di trasmissione nazionale (RTN) e sulla gestione delle operazioni di spedizione. Il Non-Core Business offre servizi specialistici a terzi, come ingegneria, manutenzione di impianti ad alta tensione, supporto per attrezzature di telecomunicazioni e gestione della rete elettrica in fibra ottica.
Andamento del titolo
Le azioni Terna fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Terna mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dal regime di regolamentazione delle tariffe. Negli ultimi 3 anni il titolo Terna ha registrato una performance positiva (+18,3%) contro il -49,6% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha saputo contenere le perdite nella fase di crisi dei mercati (dicembre 2007 - febbraio 2009) al 20% circa ed ha avviato una ripresa che dura senza interruzioni di rilievo dai minimi di marzo 2009.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2007 | Var. % | 2008 | Var. % | 2009 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 1.348,20 | +3,5% | 1.395,20 | −2,5% | 1.360,70 |
| Margine operativo lordo | 977,80 | +1,7% | 994,70 | +0,9% | 1.003,20 |
| Ebitda margin % | 72,53 | 71,29 | 73,73 | ||
| Risultato operativo | 722,70 | −1,2% | 714,30 | −2,8% | 694,40 |
| Ebit margin % | 53,60 | 51,20 | 51,03 | ||
| Risultato ante imposte | 605,80 | −11,8% | 534,40 | +80,2% | 963,10 |
| Ebt margin % | 44,93 | 38,30 | 70,78 | ||
| Risultato netto | 432,80 | −21,1% | 341,40 | +125,8% | 771,00 |
| E-Margin % | 32,10 | 24,47 | 56,66 | ||
| PFN (cassa) | 2.649,70 | +27,0% | 3.365,80 | +11,7% | 3.758,20 |
| Patrimonio netto | 2.273,50 | −4,8% | 2.163,70 | +15,6% | 2.501,50 |
| Capitale investito | 5.076,60 | +12,0% | 5.683,40 | +12,3% | 6.384,80 |
| ROE % | 19,04 | 15,78 | 30,82 | ||
| ROI % | 14,24 | 12,57 | 10,88 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Terna ha registrato una crescita dei ricavi dello 0,9% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 2,6% in presenza di margini in crescita di oltre 1 punto percentuale. In calo invece il risultato operativo (-3,9%) mentre l'utile netto è balzato del 82,7% grazie ai componenti straordinari. La redditività del capitale ha subito un ridimensionamento a livello di ROI, passato dal 14,2% al 10,9%, mentre è migliorata a livello di ROE, dal 19% al 30,8%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 1,1 miliardi con un debt to equity passato da 1,17 a 1,5.
Ultimi sviluppi
Nei primi nove mesi dell’anno il fatturato è salito del 15,1% a 1166,2 milioni di euro, l’EBITDA (margine operativo lordo) è di 888,8 milioni (+16,4% sul 2009), il risultato operativo raggiunge quota 628,8 milioni (da 540,4 milioni dei primi nove mesi 2009) ed il risultato netto delle attività continuative tocca i 372,2 milioni (+32,4%).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Terna | 8,31 | 2,56 | 5,94% |
| Snam Rete Gas | 18,16 | 2,33 | 5,37% |
| Enel | 6,54 | 1,09 | 6,66% |
L'unico vero comparable italiano di Terna è Snam Rete Gas, che opera in un regime di regolamentazione simile, in tabella è inclusa anche la controllante Enel che è attiva nello stesso settore (utilities elettricità) anche se con business differenti e maggiormente orientati al mercato. Tra le società del campione Terna risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è la più cara sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) buono il rendimento da dividendi, prossimo al 6%.
Opportunità
Interessante piano di investimenti in nuove infrastrutture per il trasporto dell'elettricità da paesi esteri
Rischi
Potrebbe essere penalizzata da un incremento dei tassi di interesse
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 15% nel 2010 che si riduce progressivamente fino al 2,5% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita fino al 75,5% del 2012 ed anni successivi;
- un ROI di lungo periodo del 11,8%
Infine si prevedono un tax rate al 37%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout non inferiore al 90%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,11 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Tutte le analisi su Terna
19 analisi dal 19 giugno 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.