Azimut — analisi del novembre 2017
Reduce da un triennio piuttosto deludente in Borsa, Azimut mostra un buon potenziale di rivalutazione potendo contare su risultati in crescita e multipli contenuti ed in linea coi comparables.
Profilo societario
Azimut è un'organizzazione globale e indipendente che opera nei settori dell'asset management, sia nei mercati pubblici che privati, del wealth management, dell'investment banking e del fintech, offrendo servizi a privati e aziende. Quotata alla Borsa di Milano (AZM.IM), Azimut è leader in Italia e vanta una presenza internazionale in 19 Paesi, con un particolare focus sui mercati emergenti. Il suo azionariato include circa 2.000 tra gestori, consulenti finanziari e dipendenti, riuniti in un patto di sindacato che detiene il 22% della società, mentre il resto è flottante. Il Gruppo si compone di diverse realtà impegnate nella creazione, gestione e distribuzione di prodotti finanziari e assicurativi. Le sedi principali si trovano in Paesi come Italia, Australia, Brasile, Cile, Cina, Hong Kong, Egitto, Emirati Arabi, Irlanda, Lussemburgo, Marocco, Messico, Monaco, Portogallo, Singapore, Svizzera, Taiwan, Turchia e Stati Uniti.
Andamento del titolo
- Azimut
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Azimut | 100,0 1 lug 2016 | 106,8 10 nov 2017 | +6,8% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 21 nov 2014 | 113,1 10 nov 2017 | +13,1% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Azimut fanno parte del paniere FTSE-Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Azimut mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance negativa (-9,6%) rispetto al +13,1% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend inizialmente rialzista, toccando un massimo a maggio 2015 (+68,9% rispetto ad inizio periodo); successivamente è iniziata una fase negativa che si è protratta più di un anno fino al minimo di settembre 2016, con una perdita complessiva dei prezzi delle azioni 56%. Da allora è iniziata una lenta ripresa che si è arrestata a maggio 2017 lasciando spazio ad un nuovo trend discendente.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2014 | Var. % | 2015 | Var. % | 2016 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | −7,13 | −39,3% | −9,94 | −7,1% | −10,65 |
| Margine di intermediazione | 314,60 | +42,7% | 448,81 | −11,0% | 399,41 |
| Risultato di gestione | 187,79 | +48,1% | 278,18 | −33,5% | 184,89 |
| % sul margine di intermediazione | 59,69 | 61,98 | 46,29 | ||
| Risultato ante imposte | 184,85 | +50,5% | 278,18 | −33,5% | 184,89 |
| % sul margine di intermediazione | 58,76 | 61,98 | 46,29 | ||
| Utile di esercizio | 93,24 | +168,1% | 249,99 | −29,1% | 177,30 |
| % sul margine di intermediazione | 29,64 | 55,70 | 44,39 | ||
| Totale attivo | 5.139,16 | +34,9% | 6.932,89 | +11,5% | 7.727,28 |
| Patrimonio netto | 643,44 | +13,0% | 727,22 | −11,3% | 645,07 |
| ROE % | 14,49 | 34,38 | 27,49 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2014-2016 Azimut ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 27% mentre il Risultato di Gestione è diminuito dell'1,5% scendendo a 184,9 milioni di Euro; sostanziale stabilità per il risultato lordo mentre l'utile netto è cresciuto del 90,1% a 177,3 milioni di Euro grazie al minore tax rate. La redditività del capitale è aumentata di 13 punti con il ROE che è passato dal 14,5% al 27,5%.
Ultimi sviluppi
Nei primi 9 mesi del 2017 i ricavi sono cresciuti del 18,6% a 591,8 milioni mentre il risultato operativo è passato da 136,9 a 198,4 milioni (+44,9%), in crescita anche il risultato netto a 156,2 milioni di Euro (+28,8% sullo stesso periodo del 2016).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Azimut | 13,09 | 3,60 | 6,34% |
| Banca Mediolanum | 13,53 | 2,48 | 5,56% |
| Banca Generali | 21,38 | 5,15 | 3,75% |
| Anima | 18,24 | 2,21 | 4,06% |
Tra le principali società italiane operanti nel settore del risparmio gestito Azimut è quella più a buon mercato se si considera il rapporto Price/Earnings mentre è nella fascia medio-alta se si utilizza il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), molto alto il rendimento da dividendi, superiore al 6%, il più elevato tra le aziende considerate nel campione.
Opportunità
Espansione all'estero anche attraverso acquisizioni
Rischi
Andamento negativo dei mercati finanziari
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle commissioni che passa dal 12% del 2017 al 3% di lungo periodo;
- un cost/income ratio che passa dal 52% del 2017 al 50% del 2019 e seguenti;
- proventi finanziari in calo a quota 25 milioni;
Infine si prevedono un tax rate in progressiva crescita fino al 13% ed un payout che passa dal 76% all'87% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 20,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,45 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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15 analisi dal 27 dicembre 2009, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.