ST Microelectronics — analisi del giugno 2014
Dopo il rialzo di oltre il 20% delle quotazioni da inizio anno ST Microelectronics sembra essere correttamente valutata, il titolo quota a sconto rispetto ai comparables internazionali ma presenta anche una redditività molto più contenuta.
Profilo societario
STMicroelectronics è un'azienda globale che si occupa della progettazione, sviluppo, produzione e commercio di una vasta gamma di prodotti, tra cui componenti standard e personalizzati, così come circuiti integrati specifici per applicazioni analogiche, digitali e a segnale misto. L'attività dell'azienda si suddivide in diversi segmenti: Automobilistico e Gruppo Discreto (ADG), Analogico e MEMS Gruppo (AMG), Microcontrollori e Gruppo Digitale ICs (MDG), oltre ad altre categorie. Il segmento ADG si concentra su circuiti integrati destinati all'industria automobilistica e su transistor di potenza e componenti discreti. AMG include circuiti analogici ad alta efficienza per vari mercati, soluzioni energetiche intelligenti, dispositivi per touchscreen e connettività a bassa potenza per l'Internet delle Cose, insieme a prodotti per la conversione dell'energia. Il segmento MDG comprende microcontrollori versatili e sicuri, così come memorie programmabili. Infine, il segmento Altri include prodotti legati all'imaging, sottosistemi e altri componenti.
Andamento del titolo
Le azioni ST Microelectronics fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. ST Microelectronics mostra una rischiosità leggermente più bassa della media del mercato (beta pari a 0,94) indice di un business solo parzialmente correlato al ciclo economico e dall'andamento del ciclo degli investimenti. Negli ultimi 3 anni il titolo ST Microelectronics ha registrato una performance positiva (+9,5%) ma inferiore al +15,7% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto un iniziale trend negativo, culminato nel minimo di maggio 2012, livello dal quale è iniziata una ripresa che ha portato ad un sostanziale raddoppio delle quotazioni in poco più di un anno (massimo di luglio 2013); contrastato l'andamento degli ultimi 12 mesi con l'iniziale flessione di circa 30 punti percentuale recuperata solo nel corso del 2014.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2011 | Var. % | 2012 | Var. % | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 6.993,53 | −5,5% | 6.609,34 | −7,9% | 6.085,84 |
| Margine operativo lordo | 951,87 | −179,6% | −757,98 | +144,2% | 335,09 |
| Ebitda margin % | 13,61 | −11,47 | 5,51 | ||
| Risultato operativo | 33,05 | −5.000,6% | −1.619,46 | +78,4% | −350,15 |
| Ebit margin % | 0,47 | −24,50 | −5,75 | ||
| Risultato ante imposte | 241,38 | −789,0% | −1.663,03 | +73,2% | −445,78 |
| Ebt margin % | 3,45 | −25,16 | −7,32 | ||
| Risultato netto | 111,35 | −1.629,2% | −1.702,72 | +72,2% | −473,64 |
| E-Margin % | 1,59 | −25,76 | −7,78 | ||
| PFN (cassa) | −592,74 | −52,5% | −903,72 | +40,5% | −537,35 |
| Patrimonio netto | 6.179,29 | −21,9% | 4.824,87 | −13,9% | 4.153,74 |
| Capitale investito | 5.902,63 | −27,4% | 4.282,79 | −9,4% | 3.881,80 |
| ROE % | 1,80 | −35,29 | −11,40 | ||
| ROI % | 0,59 | −41,30 | −9,68 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2011-2013 ST Microelectronics ha mostrato una diminuzione del fatturato del 13% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 64,8% a 335 milioni di Euro in presenza di una flessione dei margini di oltre 8 punti. Il risultato operativo è passato da un saldo positivo di 33 milioni ad un rosso di -350 milioni mentre il risultato netto è peggiorato di oltre 580 milioni a -474 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa in calo a 537 milioni dai 593 milioni di fine 2011 (tutti i dati sono espressi in euro convertendoli dai bilanci ufficiali in dollari USA).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| ST Microelectronics | neg | 1,58 | 4,33% |
| Infineon | 36,36 | 2,62 | 1,32% |
| Intel | 15,44 | 2,55 | 3,01% |
| Amd | neg | 5,71 | 0% |
Nella comparazione con le principali aziende internazionali operanti nel settore dei semiconduttori ST Microelectronics risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value mentre il multiplo Prezzo/Utili non è significativo, buono il rendimento da dividendi superiore al 4%.
Opportunità
Progressiva ripresa del settore semiconduttori attesa nel prossimo biennio, focus sui prodotti a maggiore marginalità
Rischi
Presenza in segmenti a basso margine (es. automotive che conta ancora per il 25% dei ricavi), piano di ristrutturazione non ancora pienamente realizzato
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi negativa nel 2014 (-0,5%) in progressivo miglioramento fino al 5% nel biennio successivo che si riporta al 4% a partire dal 2017;
- margini sulle vendite in progressiva ripresa fino al 17,7% del 2017 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 14%.
Infine si prevedono un tax rate al 20% ed un payout di lungo periodo del 60%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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