Piaggio — analisi del febbraio 2012
Dopo il consistente rialzo delle quotazioni registrato nell'ultimo triennio, Piaggio ha ancora margini di apprezzamento potendo contare sull'espansione nei mercati asiatici e su multipli contenuti nel raffronto coi comparables.
Profilo societario
Piaggio & C. è una società specializzata nella produzione di veicoli a motore, nonché capogruppo del gruppo Piaggio. L'azienda è attiva nella progettazione e fabbricazione di veicoli a due ruote, offrendo una vasta gamma di prodotti che comprende scooter, motociclette e ciclomotori con motori da 50 cc fino a 1.400 cc, commercializzati con marchi iconici come Piaggio, Vespa, Gilera, Aprilia, Moto Guzzi, Derbi e Scarabeo. Piaggio opera anche nel settore del trasporto leggero con veicoli commerciali a tre e quattro ruote, tra cui le gamme Ape, Porter e Quargo. Inoltre, l'azienda si occupa della produzione di ricambi e accessori per motoveicoli e investe nella ricerca e sviluppo dei propri prodotti, attraverso stabilimenti come quelli di Pontedera e Noale. L'azienda ha una presenza globale, collaborando con le sue affiliate, tra cui Aprilia Brasil Industria de Motociclos SA, Aprilia Racing Srl, Piaggio Vespa BV, Piaggio France SAS e National Motor SA.
Andamento del titolo
Le azioni Piaggio fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Piaggio mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la diversificazione geografica del business. Negli ultimi 3 anni il titolo Piaggio ha registrato una performance positiva (+93%) nettamente migliore del +5,4% dell'indice FTSE Mib. L'andamento è stato allineato a quello del mercato nella iniziale fase di crescita della primavera del 2009 ma il trend crescente si è protratto ben oltre i massimi raggiunti dagli indici a ottobre dello stesso anno continuando con alcune pause di riflessione fino a luglio del 2011. Successivamente si è registrata una correzione dei corsi superiore al 30% che sembra essersi interrotta solo nelle ultime settimane.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2008 | Var. % | 2009 | Var. % | 2010 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 1.570,06 | +3,4% | 1.622,82 | −1,0% | 1.606,48 |
| Margine operativo lordo | 189,05 | +6,2% | 200,80 | −1,8% | 197,11 |
| Ebitda margin % | 12,04 | 12,37 | 12,27 | ||
| Risultato operativo | 94,51 | +10,5% | 104,42 | +6,4% | 111,10 |
| Ebit margin % | 6,02 | 6,43 | 6,92 | ||
| Risultato ante imposte | 59,63 | +24,2% | 74,09 | +13,1% | 83,82 |
| Ebt margin % | 3,80 | 4,57 | 5,22 | ||
| Risultato netto | 43,33 | +9,4% | 47,42 | −9,7% | 42,84 |
| E-Margin % | 2,76 | 2,92 | 2,67 | ||
| PFN (cassa) | 359,71 | −2,1% | 351,98 | −0,6% | 349,94 |
| Patrimonio netto | 398,22 | +6,4% | 423,80 | +4,5% | 442,89 |
| Capitale investito | 822,09 | +1,9% | 837,64 | +1,7% | 851,46 |
| ROE % | 10,88 | 11,19 | 9,67 | ||
| ROI % | 11,50 | 13,46 | 14,01 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2008-2010 Piaggio ha registrato un calo del fatturato del 5,4% mentre il margine operativo lordo è salito del 4,3% 197,1 milioni di Euro, il risultato operativo è passato da 94,5 a 111,1 milioni di Euro (+17,6%) mentre il risultato netto è rimasto sostanzialmente invariato a circa 43 milioni. Gli indicatori di redditività vedono una crescia di 1,5 punti per il ROI (che raggiunge il 13,1%) ed una flessione di circa un punto del ROE passato dal 10,9% al 9,7%. L'indebitamento finanziario netto è sceso nel periodo di circa 10 milioni con un rapporto debt to equity in calo da 0,90 a 0,79.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Piaggio | 17,7 | 1,72 | 3,42% |
| Harley Davidson | 19,9 | 4,39 | 1,35% |
| Honda | 26,9 | 1,11 | 2,17% |
Nel raffronto coi principali produttori mondiali di motocicli, Piaggio risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si considera l'indicatore Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); sopra la media il dividend yield superiore al 3%.
Opportunità
La crescita in Asia dovrebbe consentire di contrastare l'andamento stagnante dei mercati europei e contenere i costi
Rischi
Recessione più pesante del previsto nei mercati europei che incidono per oltre il 50% del fatturato
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al 2% nel 2011, 4% medio nel biennio successivo e 3% a partire dal 2014;
- margini in lieve flessione al 13% nel 2011 ed in successiva ripresa fino al 14% di lungo periodo;
- un ROI di lungo periodo del 14,7%.
Infine si prevedono: un tax rate al 44%, un costo del debito in diminuzione al 6,5% ed un payout sostanzialmente stabile al 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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