Mediaset — analisi del maggio 2016
Grazie all'accordo con la francese Vivendi Mediaset avrà nuove opportunità nel campo della produzione di contenuti e potrà concentrarsi sulla TV generalista a più elevato margine ma i prezzi sembrano già scontare questo scenario.
Profilo societario
MFE-MEDIAFOREUROPE è una holding internazionale che si propone come punto di riferimento per l'aggregazione dei principali broadcaster in Europa. Con sede legale ad Amsterdam, nei Paesi Bassi, e residenza fiscale in Italia, MFE-MEDIAFOREUROPE gestisce Mediaset S.p.A. e Grupo Audiovisual Mediaset España Comunicación SAU, entrambe operative nei rispettivi mercati locali. Inoltre, la società detiene una quota di maggioranza nel broadcaster tedesco ProsiebenSat1.
Andamento del titolo
Le azioni Mediaset fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Mediaset mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo la dipendenza dei ricavi dall'andamento del ciclo economico (investimenti pubblicitari). Negli ultimi 3 anni il titolo Mediaset ha registrato una performance del 63,4% contro il +3,5% dell'indice FTSE Mib. Dopo un iniziale trend positivo, culminato nei massimi di aprile 2014, le azioni hanno avuto una fase riflessiva di alcuni mesi (minimo relativo di novembre 2014), seguito da un nuovo impulso rialzista con massimo di periodo a luglio 2015. Il trend è ritornato negativo tra novembre 2015 e febbraio 2016 per diventare nuovamente positivo negli ultimi 3 mesi.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2013 | Var. % | 2014 | Var. % | 2015 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 3.414,70 | −0,0% | 3.414,40 | +3,2% | 3.524,80 |
| Margine operativo lordo | 1.304,30 | +2,2% | 1.332,40 | +2,5% | 1.365,90 |
| Ebitda margin % | 38,20 | 39,02 | 38,75 | ||
| Risultato operativo | 246,30 | +1,1% | 248,90 | −7,0% | 231,50 |
| Ebit margin % | 7,21 | 7,29 | 6,57 | ||
| Risultato ante imposte | 100,20 | +38,4% | 138,70 | +42,2% | 197,20 |
| Ebt margin % | 2,93 | 4,06 | 5,59 | ||
| Risultato netto | 22,80 | +238,2% | 77,10 | +43,5% | 110,60 |
| E-Margin % | 0,67 | 2,26 | 3,14 | ||
| PFN (cassa) | 1.459,00 | −41,0% | 861,30 | −0,2% | 859,40 |
| Patrimonio netto | 2.977,70 | +2,3% | 3.045,60 | −3,2% | 2.947,80 |
| Capitale investito | 4.529,20 | −11,6% | 4.003,80 | −2,7% | 3.896,30 |
| ROE % | 0,77 | 2,53 | 3,75 | ||
| ROI % | 5,44 | 6,22 | 5,94 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2013-2015 Mediaset ha registrato una crescita del fatturato del 3,2% mentre il margine operativo lordo è salito del 4,7% a seguito di un miglioramento di 0,5 punti percentuali dell'Ebitda margin; in calo il risultato operativo a 231,5 milioni di Euro (-6%), mentre l'utile netto ha raggiunto quota 110,6 milioni di Euro da 22,8 milioni del 2013 (3,9 milioni l'utile di pertinenza del gruppo in calo dagli 8,9 milioni del 2013). Gli indicatori di redditività vedono un miglioramento sia a livello di ROI, cresciuto di 0,5 punti al 5,9%, che di ROE, salito di 3 punti al 3,75%. Il rapporto debt to equity è in calo e passa da 0,49 a 0,29.
Ultimi sviluppi
Nel I trimestre 2016 ricavi sono passati da 718,5 a 786,1 milioni di Euro (+9,4%), il margine operativo lordo è salito a 307,8 milioni (+36,3% dai 225,8 milioni del 2015), il risultato operativo è più che raddoppiato a 105,4 milioni mentre il risultato netto di competenza del gruppo è passato da 0,6 a -18 milioni dopo aver scontato una perdita di 56,6 milioni da attività discontinue.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Mediaset | n.s. | 2,04 | 0,50% |
| Prosiebensat1 | 24,65 | 10,48 | 3,99% |
| Time Warner | 19,68 | 3,70 | 1,37% |
Nel raffronto coi principali operatori internazionali nel settore del broadcasting televisivo Mediaset risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il dato del Price/Earnings (Prezzo/Utili); piuttosto basso il dividend yield sia in termini assoluti che relativi.
Opportunità
L'alleanza con la francese Vivendi apre interessanti prospettive nell'ambito della creazione di contenuti e permette di valorizzare al meglio la controllata Mediaset Premium
Rischi
Crescita ancora debole in Italia, mercato di riferimento del gruppo per le attività di TV generalista
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una diminuzione dei ricavi dell'8% nel 2016 (per tenere conto della cessione del controllo di Mediaset Premium) che torna positiva al 2% nell'anno successivo per arrivare al 3% nel lungo periodo;
- margini in progressiva crescita fino al 43% del 2019 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 17,7%.
Infine si prevedono: un tax rate in calo al 31%, un costo del debito medio in calo al 4% ed un payout in progressiva crescita fino al 75% del 2022. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 3,89 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,23 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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