Italgas — analisi del novembre 2023
Dopo un triennio piuttosto deludente Italgas sembra avere buoni margini di recupero favorita dai piani per la transizione energetica e da multipli contenuti.
Profilo societario
Italgas si afferma come Network Tech Company di riferimento nei settori del gas, dell'acqua, dell'efficienza energetica e delle tecnologie IT. L'azienda è il principale distributore di gas naturale in Italia e Grecia e occupa il terzo posto in Europa. La sua rete si estende per oltre 81.000 chilometri, servendo circa 8 milioni di clienti. Attraverso le sue società controllate nel settore idrico, il gruppo fornisce servizi a 6,2 milioni di persone, rappresentando il 10% della popolazione italiana, principalmente nelle regioni Lazio, Sicilia e Campania.
Andamento del titolo
- Italgas
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Italgas | 100,0 4 dic 2020 | 96,0 24 nov 2023 | −4,0% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 4 dic 2020 | 132,7 24 nov 2023 | +32,7% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Italgas fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Italgas mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) a dimostrazione della stabilità del business soggetto a regolamentazione delle tariffe in regime di sostanziale monopolio. Negli ultimi 3 anni il titolo Italgas ha registrato una performance negativa (-4%) e nettamente inferiore al +32,7% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno avuto un trend crescente fino ai massimi di maggio 2022. Successivamente si è verificata una correzione piuttosto pronunciata e proseguita fino a metà ottobre, seguita da un recupero fino ad aprile 2023. Da maggio è ripreso il trend negativo riportando il titolo in prossimità dei precedenti minimi a fine ottobre; parziale ripresa nell'ultimo mese.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2020 | Var. % | 2021 | Var. % | 2022 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 2.127,29 | +1,7% | 2.163,23 | +6,9% | 2.312,48 |
| Margine operativo lordo | 1.091,96 | −6,0% | 1.026,93 | +8,9% | 1.118,39 |
| Ebitda margin % | 51,33 | 47,47 | 48,36 | ||
| Risultato operativo | 603,30 | −3,3% | 583,23 | +10,0% | 641,34 |
| Ebit margin % | 28,36 | 26,96 | 27,73 | ||
| Risultato ante imposte | 555,61 | −5,5% | 525,30 | +12,0% | 588,50 |
| Ebt margin % | 26,12 | 24,28 | 25,45 | ||
| Risultato netto | 403,63 | −5,0% | 383,42 | +13,7% | 436,13 |
| E-Margin % | 18,97 | 17,72 | 18,86 | ||
| PFN (cassa) | 4.736,41 | +5,1% | 4.980,01 | +21,2% | 6.035,06 |
| Patrimonio netto | 1.981,04 | +8,1% | 2.142,49 | +11,6% | 2.390,57 |
| Capitale investito | 6.822,07 | +5,8% | 7.218,15 | +17,7% | 8.495,55 |
| ROE % | 20,37 | 17,90 | 18,24 | ||
| ROI % | 8,98 | 8,19 | 7,61 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2020-2022 Italgas ha mostrato una crescita dei ricavi dell'8,7% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 2,4% in presenza di una riduzione dell'Ebitda margin di 3 punti percentuale. Buona crescita anche per il risultato operativo (+6,3%) mentre il risultato di esercizio è passato da 403,6 a 436,1 milioni (+8,1%). Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto (+1298,7 milioni a 6035 milioni) con il debt to equity salito da 2,39 a 2,52.
Ultimi sviluppi
Nei primi 9 mesi del 2023 i ricavi sono aumentati del 26% a 1369,8 milioni di euro, il margine operativo lordo è cresciuto del 15,9% a 910,5 milioni, il risultato operativo è passato da 454,9 a 536,7 milioni (+18% sullo stesso periodo del 2022) mentre il risultato netto è aumentato del 9,7% a 316,7 milioni. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è salito a 6492,3 milioni di Euro.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Italgas | 10,11 | 1,95 | 6,24% |
| Snam | 22,91 | 2,06 | 6,01% |
| Terna | 17,30 | 2,41 | 4,26% |
Tra le società quotate in italia operanti in settori regolamentati (distribuzione e trasporto di gas ed elettricità) Italgas è quella più a buon mercato sia per quanto riguarda il rapporto Prezzo/Utili sia relativamente al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Buono il rendimento da dividendi, sopra quota 6% ed il più elevato tra le aziende incluse nel campione.
Opportunità
Trasformazione digitale e upgrade delle infrastrutture come previsto dal piano industriale
Rischi
Incremento dei tassi di interesse e revisione del regime regolamentare
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 12,5% del 2023 al 2% di lungo periodo;
- Ebitda margin in crescita dal 46% del 2023 al 47,7% del 2024 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 7%.
Infine si prevedono un tax rate stabile al 28,5% ed payout in crescita fino al 77%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.
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