Edison — analisi del agosto 2010
La bassa redditività e la riduzione dei margini condiziona la valutazione di Edison che mostra un fair value inferiore agli ultimi prezzi di mercato e risulta cara anche sulla base dei multipli
Profilo societario
Edison e' la risultante della fusione di Edison (ex Selm), Fiat Energia e Sondel nella Montedison, avvenuta all'inizio del 2002. La societa' opera nel settore della produzione, trasporto e vendita sia di elettricità che di gas naturale. Il gruppo Edison opera in due settori: 1) energia elettrica (produzione) dove realizza l¿80% del fatturato ed il 90.4% del reddito operativo; 2) idrocarburi (produzione e distribuzione) dove realizza il rimanente 20% del fatturato ed il 9.6% del reddito operativo.
Andamento del titolo
Le azioni Edison fanno parte del paniere Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Edison mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Edison ha registrato una performance negativa (-59%) contro il -50,6% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha seguito l'indice da vicino fino a settembre 2009, successivamente ha maturato la sottoperformance evidenziata riportandosi sui livelli della primavera 2009.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2007 | Var. % | 2008 | Var. % | 2009 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 8.859,00 | +32,6% | 11.750,00 | −20,1% | 9.384,00 |
| Margine operativo lordo | 1.605,00 | +2,4% | 1.643,00 | −10,5% | 1.471,00 |
| Ebitda margin % | 18,12 | 13,98 | 15,68 | ||
| Risultato operativo | 896,00 | −3,9% | 861,00 | −18,8% | 699,00 |
| Ebit margin % | 10,11 | 7,33 | 7,45 | ||
| Risultato ante imposte | 687,00 | +5,7% | 726,00 | −27,1% | 529,00 |
| Ebt margin % | 7,75 | 6,18 | 5,64 | ||
| Risultato netto | 517,00 | −32,9% | 347,00 | −27,7% | 251,00 |
| E-Margin % | 5,84 | 2,95 | 2,67 | ||
| PFN (cassa) | 2.687,00 | +8,7% | 2.920,00 | +32,1% | 3.858,00 |
| Patrimonio netto | 8.151,00 | −1,0% | 8.073,00 | +2,2% | 8.254,00 |
| Capitale investito | 10.906,00 | +1,4% | 11.058,00 | +10,1% | 12.176,00 |
| ROE % | 6,34 | 4,30 | 3,04 | ||
| ROI % | 8,22 | 7,79 | 5,74 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Edison ha mostrato una crescita del fatturato del 5,9% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 8,3% in presenza di una contrazione dei margini di circa 2,5 punti percentuali. In calo anche il risultato operativo (-22%) e l'utile netto (-51,4%). La redditività del capitale ha subito un sostanziale dimezzamento a livello di ROE passato dal 6,3% al 3% mentre il ROI ha perso 2,5 punti (dal 8,2% al 5,7%). L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 1,2 miliardi a 3,858 miliardi di Euro con un debt to equity passato da 0,33 a 0,47.
Ultimi sviluppi
Nel I semestre 2010 i ricavi sono saliti a 5087 milioni di Euro (+10,9% sul corrispondente periodo del 2009), il margine operativo lordo è in flessione a 626 milioni (-14,5%), il risultato operativo è in calo del 25,4% a 264 milioni e il risultato netto è in crescita a 142 milioni di euro (+16,4%) grazie alla minore incidenza delle imposte e degli oneri fiscali.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Edison | 19,8 | 0,59 | 4,7% |
| Enel | 6,5 | 1,08 | 6,7% |
| A2A | 43,0 | 0,93 | 6,4% |
| Hera | 22,2 | 0,96 | 5,6% |
Tra le principali utilities italiane operanti nella produzione e distribuzione di energia elettrica e gas Edison risulta tra quelle più a sconto sulla base sia del rapporto Price/Book Value mentre è piuttosto cara se si considera il Price/Earnings (Prezzo Utili); il rendimento da dividendi, inferiore al 5%, è invece il più basso tra le società del campione.
Opportunità
La divisione degli asset della società tra Edf e i soci italiani potrebbe portare ad una possibile Opa con conseguente apprezzamento del titolo
Rischi
Compressione dei margini nel mercato del gas
Ultime news
-
Edison: ricavi e utili in crescita nel I semestre
Edison chiude il semestre al 30-06-2010 con ricavi per 5087 milioni di Euro (+10,9% sul corrispondente periodo del 2009), ma evidenzia un margine operativo lordo in flessione a 626 milioni (-14,5%) ed un risultato operativo in calo del 25,4% a 264 milioni, principalmente per il negativo andamento dei prezzi sul mercato del gas, mentre il risultato…
-
Edison: scendono ricavi e margini nel 2009
Edison chiude il bilancio al 31-12-2009 con una flessione del volume d'affari e dei principali margini operativi; i ricavi in termini omogenei sono scesi del 11,9% a 8867 milioni di Euro mentre il margine operativo lordo si è posizionato a quota 1471 milioni (-10,5%, flessioni maggiori per il risultato operativo -18,8% a 699 milioni e per l'utile…
-
Edison: scendono ricavi e margini nei nove mesi
Risultati in peggioramento per Edison che ha chiuso i conti al 30-09-2009 con ricavi per 6501 milioni di Euro (-9,6% sul corrispondente periodo del 2008), un margine operativo lordo in flessione a 1128 milioni (-6,7%), un risultato operativo in calo del 16,5% a 562 milioni ed un risultato netto di 203 milioni di euro contro i 219 milioni del 2008.…
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 7% nel 2010 e del 3% negli anni successivi;
- margini sulle vendite stabili al 15% su tutto il periodo di previsione;
- un ROI di lungo periodo del 8,1%
Infine si prevedono un tax rate al 50%, un costo del debito medio del 4,35% ed un payout del 80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 0,85 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Tutte le analisi su Edison
4 analisi dal 25 ottobre 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.