Buzzi Unicem — analisi del maggio 2014
Dopo il forte apprezzamento delle quotazioni degli ultimi due anni Buzzi Unicem sembra avere limitati spazi di apprezzamento, il difficile contesto in Ucraina, dove la società opera, contribuisce ad essere prudenti sul titolo.
Profilo societario
Buzzi SpA è un'azienda specializzata nella produzione e vendita di materiali da costruzione, tra cui cemento, calcestruzzo preconfezionato e inerti. La sua attività si divide in due principali settori: il cemento, che rappresenta la fonte principale di ricavi e include la distribuzione di prodotti legati al cemento per il settore edilizio e delle costruzioni; e il calcestruzzo e gli inerti, con la commercializzazione di calcestruzzo e aggregati provenienti da numerosi impianti di produzione e cave di proprietà dell'azienda.
Andamento del titolo
Le azioni Buzzi Unicem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Buzzi Unicem mostra una rischiosità leggermente inferiore alla media del mercato (beta pari a 0,9) indice della buona diversificazione geografica delle attività capace di contrastare la ciclicità del business legato agli investimenti nel settore delle costruzioni. Negli ultimi 3 anni il titolo Buzzi Unicem ha registrato una performance positiva (+26,5%) contro il +0,1% dell'indice FTSE Mib; dopo aver raggiunto un minimo a settembre 2011 (perdendo oltre il 40% rispetto a inizio periodo) è iniziata una progressiva ripresa che ha permesso di sovraperformare in modo consistente rispetto all'indice di mercato; negativo l'andamento da inizio anno, dopo i massimi toccati a fine febbraio.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2011 | Var. % | 2012 | Var. % | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 2.887,69 | +0,1% | 2.889,61 | −1,0% | 2.860,46 |
| Margine operativo lordo | 429,40 | +6,0% | 455,07 | +5,7% | 481,16 |
| Ebitda margin % | 14,87 | 15,75 | 16,82 | ||
| Risultato operativo | 185,91 | +6,0% | 197,04 | −24,0% | 149,76 |
| Ebit margin % | 6,44 | 6,82 | 5,24 | ||
| Risultato ante imposte | 84,29 | −7,6% | 77,85 | −35,4% | 50,26 |
| Ebt margin % | 2,92 | 2,69 | 1,76 | ||
| Risultato netto | 54,11 | −96,4% | 1,97 | −1.574,7% | −28,98 |
| E-Margin % | 1,87 | 0,07 | −1,01 | ||
| PFN (cassa) | 1.143,10 | −1,6% | 1.124,90 | −5,3% | 1.065,60 |
| Patrimonio netto | 2.844,80 | −8,5% | 2.602,62 | −8,8% | 2.374,20 |
| Capitale investito | 4.303,69 | −3,2% | 4.165,16 | −8,2% | 3.822,01 |
| ROE % | 1,90 | 0,08 | −1,22 | ||
| ROI % | 4,66 | 5,29 | 4,35 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2011-2013 Buzzi Unicem ha mostrato una riduzione del fatturato dello 0,9% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 12,1% a 481,2 milioni in presenza di margini in crescita di 1,9 punti; flessione per il risultato operativo, passato da 185,9 a 149,8 milioni a causa delle maggiori svalutazioni mentre per il risultato netto è passato da un risultato positivo di 54,1 milioni ad un rosso di 29 milioni. Gli indicatori di redditività vedono una flessione di 3,1 punti del Roe a -1,2% mentre il Roi resta più stabile al 4,4% (-0,3 punti). Dal punto di vista patrimoniale si registra una crescita del rapporto debt to equity, passato da 0,40 a 0,45.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Buzzi Unicem | neg | 1,08 | 0,39% |
| Italcementi | neg | 0,80 | 0,70% |
| Cementir | 27,2 | 1,14 | 1,17% |
Nel raffronto con le aziende quotate in italia operanti nel settore della produzione di cemento Buzzi Unicem risulta nella media sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il rapporto Prezzo/Utili non è significativo. Piuttosto basso anche il rendimento da dividendi, inferiore all'1% e il più basso tra le aziende incluse nel campione.
Opportunità
Buon andamento del mercato in Nord America e Centro Europa mentre in Italia il mercato dovrebbe aver toccato il punto minimo del ciclo
Rischi
Problemi dal peggioramento della situazione poltica in Ucraina dove il gruppo è attivo
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 5% medio nel biennio 2014-15 che si riduce progressivamente al 2% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento al 17% nel 2014 fino al 20,8% del 2016 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo dell'11,3%.
Infine si prevede un tax rate in diminuzione al 36% ed un costo del debito medio in calo al 5,5%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 14,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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20 analisi dal 31 ottobre 2006, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.