Buzzi Unicem — analisi del maggio 2009
Abbiamo utilizzato Step 2.0 per un'analisi delle prospettive future del secondo produttore italiano di cemento.
Profilo societario
Buzzi SpA è un'azienda specializzata nella produzione e vendita di materiali da costruzione, tra cui cemento, calcestruzzo preconfezionato e inerti. La sua attività si divide in due principali settori: il cemento, che rappresenta la fonte principale di ricavi e include la distribuzione di prodotti legati al cemento per il settore edilizio e delle costruzioni; e il calcestruzzo e gli inerti, con la commercializzazione di calcestruzzo e aggregati provenienti da numerosi impianti di produzione e cave di proprietà dell'azienda.
Andamento del titolo
Le azioni Buzzi Unicem fanno parte del paniere S&P/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Buzzi Unicem mostra una rischiosità in linea con quella del mercato (beta uguale a 1) che riflette da un lato la maggiore esposizione del settore delle costruzioni al ciclo economico e dall'altro il buon grado di diversificazione a livello geografico. Negli ultimi 3 anni il titolo Buzzi Unicem ha registrato una performance negativa -42,3% in linea con il -43,7% dell'indice Mibtel; l'andamento è stato caratterizzato da un iniziale periodo di forti rialzi, culminato nei massimi del giugno 2007, seguito da una contrazione prolungata che sembra essersi arrestata dopo i minimi di marzo 2009.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2006 | Var. % | 2007 | Var. % | 2008 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 3.205,00 | +9,1% | 3.496,10 | +0,7% | 3.520,20 |
| Margine operativo lordo | 931,10 | +12,3% | 1.045,60 | −11,8% | 922,70 |
| Ebitda margin % | 29,05 | 29,91 | 26,21 | ||
| Risultato operativo | 727,90 | +14,7% | 834,70 | −16,4% | 697,70 |
| Ebit margin % | 22,71 | 23,88 | 19,82 | ||
| Risultato ante imposte | 658,70 | +25,2% | 824,80 | −21,2% | 650,30 |
| Ebt margin % | 20,55 | 23,59 | 18,47 | ||
| Risultato netto | 417,50 | +28,5% | 536,50 | −12,3% | 470,70 |
| E-Margin % | 13,03 | 15,35 | 13,37 | ||
| PFN (cassa) | 609,00 | +2,0% | 621,20 | +70,6% | 1.059,70 |
| Patrimonio netto | 2.425,40 | +3,6% | 2.513,40 | +7,6% | 2.705,50 |
| Capitale investito | 3.354,40 | +3,1% | 3.457,30 | +18,2% | 4.087,70 |
| ROE % | 17,21 | 21,35 | 17,40 | ||
| ROI % | 21,70 | 24,14 | 17,07 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2006-2008 Buzzi Unicem ha mostrato una crescita dei ricavi del 9,8%; il Mol è sceso invece (-1%) a causa di una riduzione dei margini sulle vendite di circa 3 punti, mentre l'utile è passato dai 417,5 milioni di Euro del 2006 ai 470,7 milioni del 2008. La redditività del capitale investito si è ridotta di oltre 4 punti mentre il ROE è rimasto sostanzialmente stabile a quota 17%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 400 milioni, con un rapporto debt to equity passato da 0,25 a 0,39.
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi negativa nel 2009 (-10%) che torna positiva negli anni successivi (2%);
- margini sulle vendite in riduzione di circa cinque punti nel 2009 (a quota 21%) ed in progressiva ripresa nel successivo biennio fino al 22,5% di lungo periodo;
- una redditività di lungo periodo del 12,1%
Infine si prevedono un tax rate stabile al 35% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 5,5%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 15,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,6 € per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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20 analisi dal 31 ottobre 2006, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.