Buzzi Unicem — analisi del maggio 2012
Nonostante i multipli penalizzanti nei confronti dei comparables Buzzi Unicem ha spazi di apprezzamento specie nell'ipotesi di ripresa degli investimenti nel settore delle costruzioni a livello europeo.
Profilo societario
Buzzi SpA è un'azienda specializzata nella produzione e vendita di materiali da costruzione, tra cui cemento, calcestruzzo preconfezionato e inerti. La sua attività si divide in due principali settori: il cemento, che rappresenta la fonte principale di ricavi e include la distribuzione di prodotti legati al cemento per il settore edilizio e delle costruzioni; e il calcestruzzo e gli inerti, con la commercializzazione di calcestruzzo e aggregati provenienti da numerosi impianti di produzione e cave di proprietà dell'azienda.
Andamento del titolo
Le azioni Buzzi Unicem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Buzzi Unicem mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice della ciclicità del business legato all'andamento del ciclo economico e degli investimenti nel settore delle costruzioni. Negli ultimi 3 anni il titolo Buzzi Unicem ha registrato una performance negativa (-33,8%) sostanzialmente in linea col -34,8% dell'indice FTSE Mib; dopo aver raggiunto un massimo ad ottobre 2009 oltre quota 13 Euro è iniziata una fase negativa che ha portato ad un primo minimo a 7,2 Euro ad agosto 2010 e, dopo una parziale ripresa, un secondo minimo a 5,66 euro a settembre 2011. Dopo una nuova fase di ripresa culminata nei massimi di marzo 2012 il titolo è ritornato in fase discendente riavvicinandosi ai minimi di periodo.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2009 | Var. % | 2010 | Var. % | 2011 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 2.809,65 | −1,9% | 2.756,53 | +4,8% | 2.887,69 |
| Margine operativo lordo | 541,73 | −28,6% | 387,02 | +11,0% | 429,40 |
| Ebitda margin % | 19,28 | 14,04 | 14,87 | ||
| Risultato operativo | 323,01 | −99,9% | 0,32 | +58.361,0% | 185,91 |
| Ebit margin % | 11,50 | 0,01 | 6,44 | ||
| Risultato ante imposte | 235,18 | −143,4% | −102,06 | +182,6% | 84,29 |
| Ebt margin % | 8,37 | −3,70 | 2,92 | ||
| Risultato netto | 171,43 | −124,2% | −41,41 | +230,7% | 54,11 |
| E-Margin % | 6,10 | −1,50 | 1,87 | ||
| PFN (cassa) | 1.209,30 | +4,8% | 1.266,93 | −9,8% | 1.143,10 |
| Patrimonio netto | 2.712,37 | +3,4% | 2.803,68 | +1,5% | 2.844,80 |
| Capitale investito | 4.236,43 | +3,6% | 4.388,62 | −1,9% | 4.303,69 |
| ROE % | 6,32 | −1,48 | 1,90 | ||
| ROI % | 8,24 | 0,01 | 4,66 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Buzzi Unicem ha mostrato una crescita del fatturato del 2,8% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 20,7% a 429,4 milioni in presenza di margini in calo di oltre 4 punti; flessione anche per il risultato operativo, che si è quasi dimezzato a 185,9 milioni. Andamento negativo anche per il risultato lordo (-64,2%) che quello netto (-68,4%). Dal punto di vista patrimoniale si registra un decremento del rapporto debt to equity, passato da 0,45 a 0,40.
Ultimi sviluppi
Nei primi 3 mesi del 2012 i ricavi sono scesi dell’1,3% a 562,2 milioni di Euro mentre il margine operativo lordo si è quasi dimezzato a 22,4 milioni (-47,6%), male anche il risultato operativo a -34,1 milioni (da -18,2) e l’utile netto a -45,9 milioni (da -32,7 milioni del 2011). L’indebitamento finanziario netto è salito invece a 1204,6 milioni (61,6 milioni rispetto a fine 2011).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Buzzi Unicem | 55,28 | 0,56 | 0,71% |
| Italcementi | neg | 0,31 | 3,08% |
| Cementir | 71,49 | 0,22 | 2,95% |
Nel raffronto con le aziende quotate in italia operanti nel settore della produzione di cemento Buzzi Unicem risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il rapporto Prezzo/Utili è scarsamente significativo. Piuttosto basso anche il rendimento da dividendi, inferiore all'1% e più basso tra le aziende incluse nel campione.
Opportunità
Buon andamento nei paesi emergenti (Messico ed Est Europa), possibile rilancio degli investimenti in infrastrutture a livello Europeo
Rischi
Debolezza del settore delle costruzioni in Italia e crisi del settore immobiliare
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Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi dell'1% nel 2012 che risale al 5% nel 2013 per tornare al 2% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento al 16% nel 2012 fino al 20% del 2015 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo dell'8,5%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 36% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio in diminuzione al 5,5%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 9,06 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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20 analisi dal 31 ottobre 2006, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.