Salini Impregilo — analisi del luglio 2017
Reduce da performance piuttosto deludenti nell'ultimo triennio, Salini Impregilo sembra avere buone opportunità di miglioramento futuro, favorita da multipli tutto sommato contenuti e dal piano di investimenti in infrastrutture che si apprestano a lanciar
Profilo societario
Webuild è un'azienda di riferimento a livello mondiale nella progettazione e costruzione di infrastrutture complesse. Si distingue per il suo impegno verso opere di mobilità sostenibile, energia idroelettrica, gestione e approvvigionamento idrico, oltre a edifici eco-compatibili. Da anni, è riconosciuta come la società leader a livello globale nella realizzazione di infrastrutture legate al settore idrico. Attualmente, il gruppo opera in circa 50 Paesi, con un team di oltre 92.000 persone provenienti da 125 nazioni diverse.
Andamento del titolo
- Webuild
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Webuild | 100,0 1 lug 2016 | 110,3 30 giu 2017 | +10,3% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 11 lug 2014 | 99,9 30 giu 2017 | −0,2% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Salini Impregilo fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Salini Impregilo mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la ciclicità del business legato all'andamento del ciclo degli investimenti nel settore delle costruzioni. Negli ultimi 3 anni il titolo Salini Impregilo ha registrato una performance negativa (-12,2%) contro il -0,2% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend inizialmente negativo, toccando il minimo di periodo a ottobre 2014, con una perdita di quasi il 30% in circa 4 mesi, seguito da una ripresa tra fine 2014 e la prima metà del 2015 (massimi di luglio) ed un nuovo trend negativo che ha riportato le azioni in prossimità dei precedenti minimi; il trend è tornato positivo da novembre 2016 ma rallentando considerevolmente nel corso del 2017.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2014 | Var. % | 2015 | Var. % | 2016 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 4.194,11 | +13,0% | 4.738,88 | +24,2% | 5.883,81 |
| Margine operativo lordo | 438,16 | +16,2% | 509,29 | +8,5% | 552,84 |
| Ebitda margin % | 10,45 | 10,75 | 9,40 | ||
| Risultato operativo | 258,38 | +5,5% | 272,66 | +1,0% | 275,51 |
| Ebit margin % | 6,16 | 5,75 | 4,68 | ||
| Risultato ante imposte | 142,76 | +16,8% | 166,81 | +6,4% | 177,47 |
| Ebt margin % | 3,40 | 3,52 | 3,02 | ||
| Risultato netto | 103,12 | −20,3% | 82,23 | +21,0% | 99,52 |
| E-Margin % | 2,46 | 1,74 | 1,69 | ||
| PFN (cassa) | 170,52 | −73,2% | 45,69 | +667,8% | 350,82 |
| Patrimonio netto | 1.186,42 | +2,6% | 1.216,86 | +11,9% | 1.361,33 |
| Capitale investito | 1.380,25 | −6,7% | 1.287,96 | +40,1% | 1.804,08 |
| ROE % | 8,69 | 6,76 | 7,31 | ||
| ROI % | 19,04 | 21,60 | 16,09 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2014-2016 Salini Impregilo ha mostrato una crescita del fatturato del 40,3% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 26,2%, con una flessione di 1 punto dell'Ebitda margin. Più contenuta la crescita del risultato operativo a 275,5 milioni (+6,6%) e in calo l'utile netto a 99,5 milioni (-3,5%). Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto vede una crescita di 180 milioni a quota 350,8 milioni con un rapporto debt to equity passato da 0,14 a 0,26.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Salini Impregilo | 25,07 | 1,25 | 1,75% |
| Astaldi | 7,40 | 0,77 | 3,67% |
| Vinci | 17,57 | 2,67 | 2,81% |
Nella comparazione con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica Salini Impregilo risulta la società più cara sulla base del rapporto Price Earnings (Prezzo/Utili) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto basso il rendimento da dividendi poco sotto il 2%.
Opportunità
Rafforzamento della posizione negli Usa beneficiando del piano di rinnovo delle infrastrutture che intende promuovere la nuova amministrazione
Rischi
Rallentamento nell'acquisizione di nuovi ordini nei paesi emergenti
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dall'11,5% del 2017 al 2% di lungo periodo;
- margini sulle vendite stabili al 9,2% su tutto il periodo di previsione;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 19,8%.
Infine si prevedono un tax rate stabile al 37% ed un payout in crescita al 40%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 4,55 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,03 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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