Roche — analisi del febbraio 2020
Dopo il forte progresso degli ultimi mesi Roche sembra quotare a premio sul fair value, la società potrà fare affidamento sull'introduzione di nuovi farmaci ma altri vedranno i brevetti in scadenza.
Profilo societario
Roche Holding AG sviluppa e produce prodotti farmaceutici e diagnostici. L'azienda produce farmaci da prescrizione nei settori delle malattie cardiovascolari, infettive, autoimmuni, respiratorie, dermatologia, disordini metabolici, oncologia, trapianti e del sistema nervoso centrale.
Andamento del titolo
- Roche
- Indice Euro Stoxx 50
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Roche | 100,0 24 feb 2017 | 138,9 14 feb 2020 | +38,9% |
| Indice Euro Stoxx 50 | 100,0 24 feb 2017 | 116,3 14 feb 2020 | +16,3% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Roche fanno parte dell'indice SMI (Swiss Market Index). Roche mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Roche ha registrato una performance positiva (+38,9%) a fronte del +16,3% dell'indice EuroStoxx 50: dopo una fase negativa durata fino a giugno 2018, con una perdita complessiva di circa il 15%, le azioni hanno avviato un trend crescente continuato fino a febbraio 2019 e, dopo una fase laterale di circa sei mesi, hanno ripreso un nuovo andamento rialzista che sembra essere tuttora in corso.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2017 | Var. % | 2018 | Var. % | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 55.746,00 | +6,7% | 59.497,00 | +7,1% | 63.751,00 |
| Margine operativo lordo | 16.890,00 | +8,7% | 18.355,00 | +19,0% | 21.840,00 |
| Ebitda margin % | 30,30 | 30,85 | 34,26 | ||
| Risultato operativo | 13.003,00 | +13,6% | 14.769,00 | +18,8% | 17.548,00 |
| Ebit margin % | 23,33 | 24,82 | 27,53 | ||
| Risultato ante imposte | 12.248,00 | +15,5% | 14.148,00 | +17,4% | 16.614,00 |
| Ebt margin % | 21,97 | 23,78 | 26,06 | ||
| Risultato netto | 8.825,00 | +23,1% | 10.865,00 | +29,8% | 14.108,00 |
| E-Margin % | 15,83 | 18,26 | 22,13 | ||
| PFN (cassa) | 6.963,00 | −18,8% | 5.652,00 | −55,7% | 2.505,00 |
| Patrimonio netto | 29.007,00 | +4,7% | 30.366,00 | +18,1% | 35.867,00 |
| Capitale investito | 43.391,00 | −0,8% | 43.035,00 | +6,5% | 45.852,00 |
| ROE % | 30,42 | 35,78 | 39,33 | ||
| ROI % | 36,15 | 41,00 | 45,73 |
Valori in milioni di CHF; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2017-2019 Roche ha mostrato una crescita del fatturato del 14,4% mentre l'Ebitda è aumentato dell 29,3% in presenza di una marginalità in crescita di circa 4 punti percentuale; forte crescita anche per il risultato operativo (+35%) mentre il risultato netto è passato da 8,82 a 14,11 miliardi di CHF (+59,9%). La redditività del capitale investito (ROI) è aumentata di quasi 10 punti al 45,7% mentre il ROE è salito di 8,9 punti al 39,3%. L'indebitamento finanziario netto è sceso di 4,5 miliardi di CHF a 2,5 miliardi, con un rapporto debt to equity passato da 0,24 a 0,07.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Roche | 21,77 | 8,97 | 2,64% |
| Novartis | 18,79 | 3,97 | 3,09% |
| Merck Kgaa | 15,77 | 3,09 | 1,02% |
| Sanofi | 26,72 | 1,95 | 3,33% |
Nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Roche risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è nella media se si considera il Price/Earnings (Prezzo Utili); il rendimento da dividendi, inferiore al 3% risulta nella fascia bassa del campione.
Opportunità
Ricca e differenziata pipeline di farmaci con molti prodotti in fase avanzata di approvazione
Rischi
Brevetti su alcuni importanti farmaci scaduti nel 2019 (Herceptin e Avastin oltre a Rituxan già scaduto in precedenza)
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi al 2,2% nel 2020 che sale al 2,5% nel 2021 per riportarsi al 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 39,5% del 2020 al 40% del 2021 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 50,9%
Infine si prevede un tax rate al 25% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino all'80%. I risultati convergono su un valore per azione di circa 317 Euro che tende a crescere (ridursi) di 9,8 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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5 analisi dal 3 febbraio 2014, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.