Roche — analisi del febbraio 2015
Dopo la forte correzione degli ultimi due mesi Roche sembra tornata su valori prossimi al fair value, la pipeline di nuovi farmaci garantirà la crescita dei ricavi futuri ma ci sono anche importanti farmaci coi brevetti in scadenza.
Profilo societario
Roche Holding AG sviluppa e produce prodotti farmaceutici e diagnostici. L'azienda produce farmaci da prescrizione nei settori delle malattie cardiovascolari, infettive, autoimmuni, respiratorie, dermatologia, disordini metabolici, oncologia, trapianti e del sistema nervoso centrale.
Andamento del titolo
Le azioni Roche fanno parte dell'indice SMI (Swiss Market Index). Roche mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Roche ha registrato una performance positiva (+53,2%) a fronte del +35,1% dell'indice EuroStoxx 50: dopo una fase laterale durata fino a giugno 2012 le azioni hanno avviato un trend positivo continuato fino ai massimi di dicembre 2014, realizzando una performance complessiva dell'80%; brusca correzione negli ultimi due mesi con una flessione di oltre il 15%.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2012 | Var. % | 2013 | Var. % | 2014 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 47.444,00 | +2,5% | 48.612,00 | +2,6% | 49.866,00 |
| Margine operativo lordo | 16.546,00 | +13,4% | 18.757,00 | −10,9% | 16.713,00 |
| Ebitda margin % | 34,88 | 38,59 | 33,52 | ||
| Risultato operativo | 14.125,00 | +15,9% | 16.376,00 | −14,0% | 14.090,00 |
| Ebit margin % | 29,77 | 33,69 | 28,26 | ||
| Risultato ante imposte | 12.323,00 | +19,1% | 14.677,00 | −14,7% | 12.515,00 |
| Ebt margin % | 25,97 | 30,19 | 25,10 | ||
| Risultato netto | 9.773,00 | +16,4% | 11.373,00 | −16,2% | 9.535,00 |
| E-Margin % | 20,60 | 23,40 | 19,12 | ||
| PFN (cassa) | 10.599,00 | −36,7% | 6.708,00 | +108,9% | 14.011,00 |
| Patrimonio netto | 16.728,00 | +27,0% | 21.241,00 | +1,5% | 21.558,00 |
| Capitale investito | 34.580,00 | −1,6% | 34.011,00 | +31,0% | 44.563,00 |
| ROE % | 58,42 | 53,54 | 44,23 | ||
| ROI % | 51,69 | 58,59 | 39,61 |
Valori in milioni di CHF; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2011-2013 Roche ha mostrato una crescita del fatturato del 5,1% mentre l'Ebitda è aumentato dell'1% in presenza di una marginalità in calo di circa 1,4 punti percentuale; il risultato operativo è rimasto sostanzialmente invariato (-0,2%) mentre il risultato netto è passato da 9,77 a 9,54 miliardi di CHF (-2,4%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di oltre 12 punti al 39,6% mentre il ROE è diminuito di oltre 14 punti al 44,2%. L'indebitamento finanziario netto è aumentato di 3,4 miliardi di CHF a 14 miliardi, con un rapporto debt to equity passato da 0,63 a 0,65.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Roche | 22,98 | 10,95 | 3,22% |
| Novartis | 26,14 | 3,48 | 2,88% |
| Bayer | 33,20 | 5,11 | 1,64% |
| Sanofi | 29,22 | 1,91 | 3,41% |
Nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Roche risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è quella più a buon mercato se si considera il Price/Earnings (Prezzo Utili); buono il rendimento da dividendi, superiore al 3% e nella fascia alta del campione.
Opportunità
Ricca e differenziata pipeline di farmaci con molti prodotti in fase avanzata di approvazione
Rischi
I brevetti su Rituxan ed Herceptin, che generano quasi 12 miliardi di ricavi, sono prossimi a scadenza
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi all'1% nel 2015 e 2016 che sale al 3,5% nel quadriennio successivo per riportarsi al 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 38,5% del 2015 al 40,5% del 2018 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 45,7%
Infine si prevede un tax rate in calo al 22,5% ed un payout in crescita al 74%. I risultati convergono su un valore per azione di circa 249 Euro che tende a crescere (ridursi) di 7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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5 analisi dal 3 febbraio 2014, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.