Tod's
In attesa di conoscere il dettaglio dei dati del primo semestre Tod's sembra essere sottovalutata dal mercato, dopo un calo delle azioni che dura ormai da tre anni mentre i multipli sono contenuti rispetto ai comparables.
Profilo societario
Il Gruppo Tod's è uno dei protagonisti dell'industria del lusso, attivo nella creazione, produzione e distribuzione di calzature, pelletteria ed abbigliamento di lusso con i marchi Tod's, Hogan e Fay. Tali prodotti sono distribuiti in tutto il mondo e si caratterizzano per lo stile di lusso contemporaneo, coniugando esclusività, qualità, tradizione artigianale, modernità e grandissima fruibilità.
Andamento del titolo
Le azioni Tod's fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Tod's mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Tod's ha registrato una performance negativa (-60,7%) nettamente inferiore al -1,2% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha proseguito nel trend discendente per quasi tutta la durata del triennio se si eccettua una breve ripresa tra dicembre 2014 e marzo 2015 seguita da una fase laterale di alcuni mesi.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2013-2015 Tod's ha mostrato una crescita del fatturato del 6,6% mentre il margine operativo lordo è sceso del 14,3% in presenza di un peggioramento dei margini di 4,7 punti percentuale; in calo anche il risultato operativo (-23,1%) mentre quello netto è passato da 134 a 92,1 milioni di Euro (-31,3%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di oltre dieci punti al 20,3% mentre il ROE è passato dal 16,7% al 10,6%. Si conferma solida la struttura finanziaria con una disponibilità di cassa per 134 milioni di Euro ma in calo di 46,9 milioni nel triennio.
Ultimi sviluppi
Nel primo semestre 2016 i ricavi sono scesi del 3,4% a 497,6 milioni di Euro (-4,3% a cambi costanti) mentre non sono stati ancora resi noti i dati relativi ai principali margini operativi e all'utile netto.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Tod's | 18,02 | 1,94 | 3,66% |
| S. Ferragamo | 20,08 | 6,15 | 2,24% |
| B. Cucinelli | 36,20 | 6,34 | 0,73% |
| Moncler | 22,72 | 6,98 | 0,92% |
Tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Tod's è la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, sopra al 3%, ed il più elevato tra le aziende del campione.
Opportunità
Razionalizzazione dei canali di vendita e acquisizione del marchio Roger Vivier
Rischi
Frenata delle vendite in Cina (da cui il gruppo trae oltre il 20% dei ricavi) e negli Usa
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 2,5% del 2016 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento fino al 20,5% del 2018 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 25%
Infine si prevede un tax rate stabile al 31% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 70%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 71,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 5,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
