Interpump — analisi del settembre 2018
Dopo un triennio molto positivo Interpump sembra essere in linea con il fair value: la società potrà proseguire nel percorso di crescita, anche per acquisizioni, intrapreso negli ultimi anni ma i multipli sembrano essere piuttosto elevati.
Profilo societario
Interpump Group è specializzata nella progettazione e vendita di pompe a pistoni per applicazioni ad alta e altissima pressione, nonché di sistemi avanzati di pompaggio. L'azienda produce una vasta gamma di componenti idraulici, inclusi cilindri, prese di forza, pompe a ingranaggi, valvole, tubi e raccordi idraulici, commercializzati con marchi noti come Hydrocar, PZB, Muncie e Penta. Le operazioni di Interpump si suddividono in due principali segmenti: il settore idraulico e quello dedicato ai sistemi di pompaggio per trivellazione a getto d'acqua. Il settore idraulico si focalizza sulla produzione e distribuzione di componenti per veicoli industriali e altre applicazioni. Il settore legato alla trivellazione ad acqua si occupa della realizzazione di pompe ad alta pressione e di soluzioni utilizzate in svariati settori industriali, tra cui quello alimentare, cosmetico e farmaceutico, con marchi come Bertoli, Inoxpa e Mariotti & Pecini. Interpump opera inoltre attraverso Fluid System 80.
Andamento del titolo
- Interpump
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Interpump | 100,0 1 lug 2016 | 199,2 14 set 2018 | +99,2% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 25 set 2015 | 97,9 14 set 2018 | −2,1% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Interpump fanno parte del paniere Ftse Italia Star e Ftse Italia Mid Cap. Interpump mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) indice della buona diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Interpump ha registrato una performance fortemente positiva (+120%) e nettamente migliore del -2,1% fatto registrare dall'indice Ftse Mib: dopo una fase laterale durata fino a maggio 2016 le azioni hanno imboccato un trend crescente, arrivando a guadagnare oltre il 140% ai massimi di gennaio 2018, la successiva correzione è durata circa tre mesi per lasciare posto ad una fase laterale che sembra essere tuttora in corso.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2015 | Var. % | 2016 | Var. % | 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Totale ricavi | 908,06 | +3,2% | 937,19 | +17,7% | 1.103,29 |
| Margine operativo lordo | 178,78 | +10,5% | 197,58 | +24,9% | 246,70 |
| Ebitda margin % | 19,69 | 21,08 | 22,36 | ||
| Risultato operativo | 136,90 | +12,2% | 153,53 | +29,6% | 198,91 |
| Ebit margin % | 15,08 | 16,38 | 18,03 | ||
| Risultato ante imposte | 163,36 | −9,1% | 148,49 | +29,4% | 192,15 |
| Ebt margin % | 17,99 | 15,84 | 17,42 | ||
| Risultato netto | 118,31 | −20,1% | 94,47 | +43,7% | 135,72 |
| E-Margin % | 13,03 | 10,08 | 12,30 | ||
| PFN (cassa) | 254,99 | +0,9% | 257,26 | +6,3% | 273,54 |
| Patrimonio netto | 622,63 | +8,8% | 677,54 | +12,9% | 764,73 |
| Capitale investito | 894,88 | +6,6% | 954,11 | +10,9% | 1.058,32 |
| ROE % | 19,00 | 13,94 | 17,75 | ||
| ROI % | 15,60 | 16,42 | 19,16 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2015-2017 Interpump ha registrato, anche grazie alle acquisizioni effettuate, una crescita del fatturato del 21,5% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 38% in presenza di una crescita di 2,7 punti percentuali della marginalità; il risultato operativo è passato da 136,9 a 198,9 milioni (+45,3%) mentre il risultato netto è salito del 14,7% a 135,7 milioni frenato da minori proventi finanziari e una maggiore incidenza delle imposte. La redditività del capitale investito (ROI) è aumentata di 3,6 punti al 19,2% mentre il ROE è sceso di 1,3 punti al 17,8%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 18 milioni a 273,5 milioni con un rapporto debt to equity passato da 0,41 a 0,36.
Ultimi sviluppi
Nei primi sei mesi del 2018 i ricavi sono aumentati del 15,2% a 643,4 milioni di Euro, il margine operativo lordo è stato di 146,8 milioni (+12,3%) ed il risultato operativo ha raggiunto i 121,6 milioni (+14,8%); molto positivo l'andamento del risultato netto di competenza del gruppo a 94,3 milioni di Euro (+42,3%) grazie ai proventi straordinari e al minore tax rate.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Interpump | 23,06 | 4,08 | 0,75% |
| Ima | 33,23 | 7,70 | 2,31% |
| Biesse | 20,02 | 4,55 | 1,51% |
| Emak | 13,29 | 1,16 | 2,59% |
Nel raffronto con le principali aziende italiane operanti nel settore della produzione di macchinari industriali Interpump risulta tra le società più care sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto contenuto il rendimento da dividendi, sotto all'1% ed il più basso tra le aziende incluse nel campione.
Opportunità
Ulteriore crescita attraverso acquisizioni ed espansione nei mercati emergenti
Rischi
Rallentamento dell'economia globale ed effetto cambi negativo
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 12% del 2018 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 22,7% del 2018 al 23,1% del 2020 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 23,7%
Infine si prevedono un tax rate al 30% ed un payout in crescita fino al 65%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 27,65 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,65 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.
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