Banca Ifis — analisi del ottobre 2017
Dopo essere più che triplicata nell'ultimo triennio Bca Ifis sembra quotare a premio sul fair value, i risultati del primo semestre 2017 mostrano ulteriori progressi di margini e utile ma il raffronto coi comparables induce alla prudenza.
Profilo societario
Banca IFIS S.p.A. è un istituto finanziario specializzato in vari settori del credito, tra cui crediti commerciali, crediti di difficile esigibilità e crediti tributari. La banca suddivide le proprie attività in cinque divisioni principali: Banca IFIS, dedicata al supporto del credito commerciale delle piccole e medie imprese italiane; Banca IFIS International, che offre servizi a imprese con sede o operanti all'estero; Banca IFIS Pharma, focalizzata sul credito commerciale per i fornitori di servizi sanitari; Toscana Finanza, che gestisce crediti di difficile esigibilità; e Fast Finance, attiva nel segmento dei crediti fiscali. Inoltre, Banca IFIS offre servizi di investimento bancario tramite GE Capital Interbanca SpA. L'istituto opera sia in Italia che in vari Paesi internazionali, tra cui Polonia, Romania, Ungheria e India. La banca coordina le sue attività tramite società controllate quali Interbanca Group e Cap.Ital.Fin SpA.
Andamento del titolo
- Banca Ifis
- Indice Ftse Mib
| Serie | Prima rilevazione | Ultima rilevazione | Variazione |
|---|---|---|---|
| Banca Ifis | 100,0 1 lug 2016 | 254,6 29 set 2017 | +154,6% |
| Indice Ftse Mib | 100,0 10 ott 2014 | 118,2 29 set 2017 | +18,2% |
I tre anni che precedono l'analisi, settimana per settimana: titolo e indice di riferimento a base 100 alla prima rilevazione.
Le azioni Bca Ifis fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e FTSE Italia Star. Bca Ifis mostra una rischiosità inferiore a quella del mercato (beta minore di 1) risultato della peculiarità del proprio business (factoring) che ha caratteristiche di anticiclicità. Negli ultimi 3 anni il titolo Bca Ifis ha registrato una performance fortemente positiva (+228,3%) nettamente migliore del +18,2% dell'indice FTSE Mib; il trend è stato crescente fino ad inizio 2016 (massimi di gennaio e marzo), in seguito si è assistito ad una correzione dei corsi che ha comportato una perdita di oltre il 40% in circa 3 mesi (minimi di luglio), da allora è iniziato un nuovo trend rialzista che ha portato a toccare nuovi massimi e sembra essere tuttora in corso.
Dati finanziari
| Voci di bilancio | 2014 | Var. % | 2015 | Var. % | 2016 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine di interesse | 218,46 | −4,5% | 208,63 | +28,5% | 268,18 |
| Margine di intermediazione | 282,97 | +45,2% | 410,98 | +138,4% | 979,82 |
| Risultato di gestione | 176,24 | +58,8% | 279,84 | +178,6% | 779,76 |
| % sul margine di intermediazione | 62,28 | 68,09 | 79,58 | ||
| Risultato ante imposte | 144,94 | +69,4% | 245,59 | +193,4% | 720,53 |
| % sul margine di intermediazione | 51,22 | 59,76 | 73,54 | ||
| Utile di esercizio | 95,88 | +68,9% | 161,97 | +324,8% | 687,99 |
| % sul margine di intermediazione | 33,88 | 39,41 | 70,22 | ||
| Totale attivo | 8.309,29 | −16,3% | 6.957,72 | +25,0% | 8.699,15 |
| Patrimonio netto | 437,85 | +31,0% | 573,47 | +112,5% | 1.218,78 |
| ROE % | 21,90 | 28,24 | 56,45 |
Valori in milioni di €; margini e rendimenti in percentuale.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2014-2016 Bca Ifis ha registrato una crescita del Margine di Interesse del 22,8% mentre il Margine di Intermediazione è passato da 283 a 979,8 milioni di Euro (+246,3%), forte incremento anche per il Risultato di Gestione (+397,1%) a 720,5 milioni, l'utile netto è passato infine da 95,9 a 688 milioni (n.b. i risultati 2016 hanno beneficiato di oltre 600 milioni di componenti straordinari legati all'acquisizione di Interbanca).
Ultimi sviluppi
I risultati del primo semestre 2017 evidenziano una crescita del margine di intermediazione del 65,7% a 250 milioni di Euro mentre il risultato di gestione segna +98,7% a 268,5 milioni ed il risultato netto passa da 39,1 a 103,7 milioni di Euro (+165%).
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend yield % |
|---|---|---|---|
| Banca Ifis | n.s. | 2,04 | 1,77% |
| Banca Sistema | 7,55 | 1,67 | 3,20% |
| Banca Farmafactoring | 13,56 | 2,93 | 7,37% |
Nel raffronto con le altre banche quotate specializzate nel factoring, Bca Ifis risulta nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il dato del Price/Earnings (Prezzo Utili); piuttosto contenuto il rendimento da dividendi, inferiore al 2% ed il più basso tra le società considerate.
Opportunità
Acquisizione di portafogli di NPL e sinergie derivanti dall'acquisizione di Interbanca
Rischi
Incremento della concorrenza sul mercato dei NPL
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività che passa dal 10% del 2017 al 3% di lungo periodo;
- una crescita delle commissioni che passa dal 27,5% del 2017 al 3% del 2019 e seguenti;
- un cost/income ratio in calo dal 52% al 48%;
Infine si prevede un tax rate stabile al 28,5% ed un payout che sale fino al 66%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 39,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,1 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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