Analisi Settore Automotive
Le recenti trattative per una possibile fusione tra FCA e Renault hanno riacceso i fari sulle alleanze nel settore automotive. Negli ultimi due anni i big europei hanno avuto in maggioranza performance positive con Fca in testa a +47,7% seguita da Peugeot (+24,1%) e Volkswagen (+10,9%) negativa solo Renault a -29,2% (si veda in proposito il grafico 1), più deludente l’andamento degli ultimi 12 mesi con Peugeot e Volkswagen in crescita contenuta e Fca e Renault in rosso.
Grafico 1: andamento comparato produttori autoveicoli europei (realizzato con funzione Storico e Backtesting di Step 3+)
Il mercato è diventato più prudente quando si sono fatti più concreti i segnali di un rallentamento del ciclo economico che ha già iniziato ad erodere i margini dei costruttori dopo anni di importanti miglioramenti (si veda in proposito la tabella 2): tra il 2017 e il 2018 Fca e Renault hanno registrato flessioni consistenti nella marginalità lorda, Volkswagen ha sostanzialmente confermato il dato del 2017 e solo Peugeot è migliorata ulteriormente (grazie anche alle sinergie derivanti dalla fusione con Opel).
|
Ebitda margin %
|
2015
|
2016
|
2017
|
2018
|
Var. 2015-18
|
Var. 2017-18
|
|
Fiat Chrysler Automobiles
|
7,14
|
9,68
|
10,94
|
9,45
|
2,31
|
-1,49
|
|
Peugeot
|
9,56
|
10,61
|
10,23
|
11,73
|
2,18
|
1,50
|
|
Renault
|
10,70
|
11,95
|
11,66
|
10,85
|
0,16
|
-0,81
|
|
Volkswagen
|
3,95
|
9,03
|
11,47
|
11,57
|
7,61
|
0,10
|
Tabella 1: evoluzione Ebitda margin nel periodo 2015-18 (realizzato con funzione Analisi temporali di Step 3+)
Analizzando i principali multipli di mercato (tabella 2) è possibile notare come tutte le società trattino su valori piuttosto contenuti e non distanti tra loro; Fca e Renault inoltre risultano essere piuttosto vicine sia sulla base del P/U che dell’EV/Ebitda (i multipli più utilizzati in caso di operazioni di finanza straordinaria) e quasi sempre mostrano valori sotto la media.
|
Società
|
P/Utili
|
P/Book Value
|
P/Ricavi
|
EV/Ebitda
|
EV/Ricavi
|
|
Fiat Chrysler Automobiles
|
5,30
|
0,77
|
0,17
|
1,92
|
0,18
|
|
Peugeot
|
6,85
|
1,13
|
0,26
|
1,18
|
0,14
|
|
Renault
|
4,98
|
0,46
|
0,29
|
2,04
|
0,22
|
|
Volkswagen
|
6,35
|
0,64
|
0,30
|
4,68
|
0,54
|
|
Media
|
5,87
|
0,75
|
0,255
|
2,455
|
0,27
|
Tabella 2: multipli di mercato sui dati di bilancio 2018 (realizzato con funzione Analisi multipli di Step 3+)
Dal punto di vista delle raccomandazioni degli analisti (tabella 3) si rileva come tutte le società presentino margini di apprezzamento superiori al 20% che sfiorano il 40% nel caso di Renault mentre Fca si posizione poco sopra il 20% e Peugeot e Volkswagen in posizione intermedia. Nonostante il basso upside Fca è però l’unica società che non ha indicazioni negative (Underperform o Sell) mentre tutte le altre società ne hanno due a testa; interessante anche notare come nonostante Renault abbia un elevato potenziale di rivalutazione il conteggio delle raccomandazioni mostri una prevalenza degli Hold sui Buy.
|
Società
|
Buy
|
Outperform
|
Hold
|
Underperform
|
Sell
|
Target Medio
|
Prezzo
|
Diff. %
|
|
Fiat Chrysler Automobiles
|
7
|
5
|
9
|
0
|
0
|
15,01
|
12,32
|
21,84%
|
|
Peugeot
|
11
|
10
|
6
|
1
|
1
|
27,95
|
21,39
|
30,65%
|
|
Renault
|
12
|
0
|
19
|
0
|
2
|
77,31
|
55,59
|
39,08%
|
|
Volkswagen
|
29
|
19
|
13
|
0
|
2
|
187,77
|
149,75
|
25,39%
|
Tabella 3: indicazioni e target analisti (realizzato con funzione Raccomandazioni analisti di Step 3+)
Conclusioni: in generale tutte le società del settore sembrano a buon mercato con i bassi multipli che trovano conferma nei giudizi positivi degli analisti ma l’esperienza insegna che il settore è particolarmente sensibile al ciclo economico con i risultati che tendono a deteriorarsi rapidamente in presenza di un rallentamento delle vendite. In ottica di possibili alleanze Fca sembra la società più attiva avendo tentato approcci anche con altri costruttori e potrebbe rimanere sotto i riflettori in presenza di nuove mosse con soggetti differenti ma al tempo stesso rischia di essere il soggetto più debole nel caso non riuscisse a trovare un partner, per quanto riguarda infine Renault potrebbe estrarre molto valore realizzando una fusione completa con la partecipata Nissan (una delle questioni su cui è naufragata l’intesa con Fca) ma al momento l’ipotesi appare poco probabile.
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